20260710-中信证券-债市启明_如何展望下半年政府债供给压力_3页_157kb

下半年政府债供给压力展望总结

核心内容

本文由中信证券研究部发布，分析了2026年下半年政府债供给压力的走势，重点围绕一般国债、特别国债和地方债的发行节奏，以及对市场流动性的影响进行探讨。文章认为，尽管上半年政府债发行节奏偏慢，但随着三季度的到来，国债和地方债的供给压力或将显著上升。

主要观点

• 国债发行节奏偏慢：
  2026年上半年，一般国债累计发行7.2万亿元，净融资2.1万亿元，仅完成全年赤字目标的40%。特别国债方面，超长期特别国债发行进度约44%，而注资特别国债尚未启动。

• Q3或成国债净融资高峰：
  根据发行计划，三季度国债的发行和净融资压力预计上升，特别是9月将连续发行50年期特别国债，形成较大的供给压力。此外，地产和基建开工需求在“金九银十”期间上升，也将推动政府债发行节奏加快。

• 地方债发行情况分化：
  地方政府一般债发行进度较快，截至7月初已完成约71%，预计三季度末将接近发行完毕。而专项债发行进度偏慢，仅完成45%，但再融资专项债发行较为积极，预计下半年再融资压力依然较大，新增专项债可能在Q3逐步提速。

• 流动性环境趋紧：
  5月超储率已降至历史低位，且从季节性规律来看，Q3超储率相比Q2难以明显改善。因此，需关注央行在三季度的货币政策操作，以及商业银行对政府债的承接能力是否能够修复。

关键信息

• 国债发行计划：

  • 一般国债全年赤字目标为5.09万亿元，上半年仅完成约40%。
  • 超长期特别国债全年计划1.3万亿元，上半年发行5720亿元，占比约44%。
  • 注资特别国债尚未发行。

• 地方债发行进度：

  • 新增一般债：全年9000亿元，截至7月初完成约71%。
  • 新增专项债：全年4.4万亿元，截至7月初完成约45%。
  • 再融资专项债：上半年发行量为近几年同期高位。

• 流动性分析：

  • 上半年银行间流动性先松后紧，6月底资金再度转松。
  • 5月超储率处于历史低位，Q3预计难以改善。
  • 需关注央行货币政策操作及商业银行对政府债的承接能力。

风险提示

• 政府债发行超预期
• 资金利率走势超预期
• 国债利率走势超预期

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 周成华：固定收益分析师，S1010519100001
• 赵诣：固定收益分析师，S1010524090005

免责声明

本文节选自中信证券研究部已于2026年7月9日发布的《债市启明系列—如何展望下半年政府债供给压力？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

注：本文仅提供分析观点，不构成投资建议。请投资者根据自身情况审慎决策。