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债市启明 | 今年政府债会“发不完”吗？总结

核心内容概述

本文探讨了2026年政府债发行进度偏慢的背景，分析了年内政府债预算“发不完”的可能性，并结合历史数据和当前财政支出节奏，对国债、一般债和专项债的发行情况进行了详细梳理。文章指出，虽然财政支出节奏偏慢，但政府债实际发行量有望达到年初预算，动用结存限额的可能性相对较低。

主要观点

1. 政府债发行进度整体偏慢

• 截至2026年9月初，一般国债发行进度约为80%，新增一般债和专项债分别完成73%和67%，处于历史同期中性偏慢水平。
• 通常情况下，地方债在11月前基本发行完毕，因此9、10月可能需承接全年新增发行的20%-30%。

2. 国债发行基本不会“发不完”

• 除2021年外，国债发行和净融资进度均在100%以上。
• 2023年四季度增发1万亿元国债，纳入当年中央赤字管理，导致发行进度多增。
• 2021年国债发行未达预算，主要因疫后宽财政压力减轻，财政支出放缓，同时为降低筹资成本而调减发行规模。

3. 一般债发行通常略低于地方财政赤字额度

• 近年来一般债新增发行量占地方财政赤字预算的比例为95%-100%，实际发行略低于理论值为常态。
• 由于一般债规模较小，对利率债供给压力影响有限。

4. 专项债存在超量发行和动用结存限额的惯例

• 专项债实际发行量通常超过年初预算，近年来多有动用结存限额的情况。
• 2022年至2025年地方债发行均涉及结存限额的使用，2023年、2024年则配合特殊再融资债发行，用于置换隐性债务。
• Q3、Q4通常是财政加力的时期，专项债政策增量较为常见。

5. 2026年政府债发行与财政支出节奏的关系

• 2026年以来财政支出节奏偏慢，但8000亿元政策性金融工具已开始投放，投向范围扩大至交通能源、城市更新、传统基建及新兴产业。
• 今年新增财政贴息政策，预计财政支出端将逐步修复。
• 政府债实际发行有望达到年初预算，但难有额外增量，动用结存限额的可能性不高。

关键信息

• 国债：2021年因筹资成本控制未达预算，其他年份基本完成。
• 一般债：发行量通常占地方赤字预算的95%-100%，对利率债供给影响有限。
• 专项债：近年常超量发行，动用结存限额用于置换隐债。
• 财政支出：2026年节奏偏慢，但政策性金融工具的投放可能带动后续支出提速。
• 结论：政府债实际发行有望达到年初预算，但年内“发不完”的可能性较低。

风险因素

• 货币政策超预期
• 资金利率走势超预期
• 国债利率走势超预期

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 周成华：固定收益分析师，S1010519100001
• 赵诣：固定收益分析师，S1010524090005

参考链接

• 中信证券研究网站
• 中信证券研究服务小程序

免责声明：本文节选自中信证券研究部2026年9月10日发布的《债市启明系列20260910—今年政府债会“发不完”吗？》报告，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。