食品饮料行业2021年中期投资策略：供给革命-20210629-招商证券-48页_2mb

报告摘要

食品饮料行业2021年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年食品饮料行业的中期投资策略，强调了供给侧改革在行业基本面和估值波动中的关键作用。核心观点围绕产品升级、效率提升、风险控制三个维度展开，旨在提升企业的ROE（净资产收益率），并识别优质资产以穿越周期。

主要观点与关键信息

一、为什么关注供给侧

基本面周期性：供给周期比需求周期更具投资决策参考价值。供给端的变化，如资本开支、企业家管理方式、短期业绩考核，比需求波动更具可预测性。
估值均值回归：估值的决定因素包括商业模式、产业阶段、无风险折现率、可预测期长度等。当前估值不支持简单的均值回归，需结合具体市场环境和企业特性分析。
高估值与高景气：高估值高景气、低估值低景气的特征明显。建议关注企业资产质量与企业家行为，而非单纯依赖短期需求波动。

二、供给革命的三个课题

产品升级：
- 高端消费趋势明显，企业通过产品升级和细分市场布局提升溢价能力。
- 关注2000元以上超高端白酒、500-800元超次高端白酒、10元泛低度酒精饮料、功能性食品和饮料等。
- 茅台、五粮液等高端品牌在价格与营销策略上不断优化，带动行业整体升级。
效率提升：
- 通过优化供应链、渠道扁平化、营销科学化等手段提高经营效率。
- 复合调味品、预制菜、低度酒精饮料等新赛道因便捷化、功能化需求而崛起。
- 企业通过数字化管理、门店扩张、SKU优化等手段提升运营效率。
风险控制：
- 重视消费者触达和渠道库存管理，降低渠道波动风险。
- 通过信息化、专业化实现消费者与渠道的稳定连接，提升抗周期能力。

三、白酒行业：价格升级是主旋律

高端白酒：
- 稳定提价能力是商业模式的稀缺性，茅台、五粮液、国窖等品牌具备较强的抗风险能力。
- 高端白酒需求总体平稳，理性供给支撑板块维持在景气区间。
- 2023年后，茅台产能瓶颈可能带来供给缺口，为五粮液等品牌提供发展机会。
次高端白酒：
- 500-800元价格带成为战略重镇，成为未来增长的主要动力。
- 酱香型白酒因品类迁移趋势，短期产能与渠道面临挑战，但长期具备发展潜力。
- 渠道改革和品牌投入增强，提升企业抗周期能力。
板块展望：
- 长期看高端占位，中期看市场势能，短期需注意基数效应。
- 次高端白酒企业超额完成上半年任务，有望实现稳定增长。

四、大众品板块：成本传导、渠道变革、品牌制胜

需求放缓与成本上涨：
- 传统消费板块受经济周期影响，需求放缓，成本持续上涨。
- 龙头企业具备更强的成本转移能力，有利于提升市场份额。
渠道变革：
- 社区团购等新渠道崛起，对传统渠道形成冲击。
- 品牌议价力是企业核心壁垒，头部品牌在新渠道中更具竞争力。
品牌制胜：
- 头部品牌优势放大，特色小品牌可切入市场，腰部品牌面临挑战。
- 社区团购对品类集中度影响较大，但品牌力强的企业仍能维持竞争优势。

五、新消费赛道：健康化、便捷化、个性化趋势

功能性食品与饮料：
- 健康化与功能化趋势明显，消费者对营养、健康需求增加。
- 能量饮料、咖啡等品类具备较高的复合增速和品牌粘性。
便捷化生活方式：
- 复合调味品、预制菜等因便捷化需求迅速发展。
- 预制菜推动餐饮产业链复合化，提升效率和标准化。
个性化与低度酒精：
- 她经济崛起，低度酒精饮料成为新风口。
- 预调酒市场经历调整，但仍有理性增长潜力。

六、投资策略：关注供给革命，拥抱优质资产

推荐标的：
- 白酒板块：首推高端（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），推荐次高端（古井、洋河、水井坊、汾酒、今世缘）。
- 非白酒板块：推荐啤酒（华润啤酒、青岛啤酒），关注预调酒；调味品板块推荐海天、颐海，关注榨菜、恒顺、天味；乳品饮料板块推荐飞鹤、伊利、蒙牛、农夫山泉；食品连锁推荐卤味（绝味、周黑鸭）、巴比。
风险提示：
- 宏观经济波动、海外流动性变化、业绩增速转档、行业竞争加剧。

重点图表与数据

行业指数表现：2021年6月上证指数为3606点。
白酒板块：茅五泸批价变动、高端白酒需求稳定、次高端市场增长潜力大。
大众品板块：调味品集中度提升、乳制品成本上涨、社区团购渠道增长。
新消费赛道：能量饮料、功能性食品、预制菜等增长较快。

总结

本文从供给侧角度出发，分析了食品饮料行业中期投资策略，强调了供给革命在产品升级、效率提升和风险控制方面的核心作用。通过关注优质资产、理性供给和品牌建设，投资者可以更好地把握行业周期与估值波动，实现穿越周期的投资目标。

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