深度报告-2026-09-04-华安证券-A+H医药2026年中报总结_出清_出海与盈利拐点_31页_759kb

A+H医药2026年中报总结

核心内容概览

2026年1-6月，A+H医药板块整体表现分化明显，行业收入增速为 $+2.6%$，归母净利润 $+10.4%$，扣非归母净利润 $+19.2%$，经营现金流 $+20.5%$。整体呈现收入端平稳、利润端逐季改善的格局，主要由CXO、创新药盈利兑现与医疗耗材三大板块贡献。

主要观点与关键信息

A股板块表现

• CXO：收入 $+23.6%$，扣非 $+61.9%$，Q2增速快于Q1，订单与利润双重验证，但仿制药研发CRO板块因集采影响表现恶化。
• 原料药：收入 $+2.6%$，归母 $-1.1%$，扣非 $-10.5%$，Q1收入微降，Q2收入转正，量价拐点确认。
• 化学制剂：收入 $+2.2%$，归母 $+34.9%$，扣非 $+28.5%$，创新药平台盈利兑现为真实主线。
• 医疗耗材：收入 $+9.4%$，归母 $+3.0%$，扣非 $+12.3%$，手套周期回归与集采出清共振，Q2归母修复显著。
• 医疗设备：收入 $+9.9%$，归母 $-9.8%$，扣非 $-6.6%$，招标恢复但以价换量，下半年看利润率拐点。
• IVD：收入 $+2.2%$，归母 $+40.3%$，但需剔除九安投资性收益后，真实经营为弱修复。
• 生物制品：收入 $+15.4%$，归母 $+94.5%$，荣昌生物授权款主导表观增长，甘李药业代谢内分泌业务为真实亮点。
• 疫苗血制品：收入 $-13.4%$，归母 $-18.7%$，板块性机会缺失，需等待价格企稳。
• 中药：收入 $-4.4%$，归母 $-9.8%$，板块性机会缺失，仅个股股息与品牌逻辑支撑。

H股板块表现

• Big Pharma：9家公司合计收入730亿元，归母175亿元，石药 $+139.2%$，翰森 $+35.8%$，联邦 $-81.6%$。
• 盈利Biotech：9家公司归母19亿元，信达 $+50.2%$，科伦博泰 $+367%$，和铂、复宏汉霖等表现亮眼。
• 未盈利Biotech：合计亏损16亿元，现金跑道分化。
• CXO：3家公司收入与利润齐升，海外收入占比高。
• 互联网医疗：利润改善，但整体表现弱于A股。
• 医美：A+H四家全减速。

关键主线分析

① CXO：从“订单簿好于利润表”进入“利润表兑现”

• 订单与利润双验证，Q2收入增速 $+28.6%$，扣非 $+61.9%$，订单高增，2027年收入可见度已锁定。
• 一体化CRDMO（药明康德、康龙化成）与临床前安评（昭衍新药、益诺思）表现最强。
• 多肽CDMO（圣诺生物、奥锐特）受益于GLP-1浪潮。
• 仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）受集采影响表现恶化。

② 创新药：盈利拐点元年，A+H两地名单同时成型

• 商业化放量+费用率见顶回落，头部创新药企盈利兑现。
• A股：百济神州 $+32.71亿$、海思科 $+8.51亿$、艾力斯 $+46.6%$。
• H股：信达 $+12.53亿$、翰森 $+42.58亿$，创新药收入占比高。
• 利润成色需过筛，需关注产品销售分项与经营现金流。

③ BD出海：会计红利兑现中，警惕2027年高基数

• 2026H1对外授权81笔，约1,100亿美元，首付款到账直接改写现金流量表。
• 风险在于2027年面临高基数，需警惕预期落差。
• 重点方向：ADC、双抗、代谢。

④ 国际化：收入确定性最强的细分

• 海外收入占比超 $20%$ 的公司共64家，Q2普遍加速。
• 奕瑞科技海外收入 $+103.5%$，圣诺生物 $+81.8%$，手术机器人（微创机器人）海外收入 $+450%$。
• 海外收入脱离医保支付端约束，提供稀缺收入弹性。
• 风险：关税与地缘因素。

⑤ 低估值医疗耗材：基本面拐点确认，股价未动

• 手套周期回归+集采出清共振，Q2归母 $+20.8%$，但板块指数仅 $-3.1%$。
• 重点公司：英科医疗、迈普医学、惠泰医疗。
• 预期差最大，优先布局。

行情走势复盘

A股与H股涨跌幅榜（2025-12-31至2026-08-31）

• A股涨幅榜：哈药股份 $+164.3%$、五洲医疗 $+126.4%$、百奥赛图 $+122.5%$。
• A股跌幅榜：常山药业 $-61.9%$、合富中国 $-50.9%$、向日葵 $-50.1%$。
• H股涨幅榜：亮晴控股 $+379.2%$、今海医疗科技 $+308.8%$、金斯瑞生物科技 $+172.8%$。
• H股跌幅榜：平安好医生 $-54.4%$、映恩生物-B $-38.2%$、亚盛医药 $-36.0%$。

医药回购情况

• A股：1-8月累计回购123.9亿元，6月为回购高峰。
• H股：1-8月累计回购11.6亿元（按港元折算），6月为共同回购高峰。
• 重点公司：药明康德、泰格医药、京东健康、固生堂等。

总结

2026年中报显示，医药行业整体呈现收入平稳、利润改善的格局，CXO、创新药、出海、医疗耗材和低估值板块表现突出，而疫苗血制品与中药板块承压。投资主线聚焦于盈利兑现、国际化、低估值修复与BD出海，需警惕高基数效应与地缘风险。