20181130-恒大研究院-11月PMI数据解读及G20情景分析_PMI重回荣枯线_G20谈判三种前景_14页_1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容概述

恒大研究院发布的报告分析了2018年11月中国PMI数据以及中美贸易战的前景，提出当前中国经济面临下行压力，同时中美贸易摩擦呈现全面升级趋势，但G20峰会可能带来一定缓和。报告强调需通过逆周期调节和市场化改革应对当前挑战，以推动高质量发展。

主要观点与关键信息

一、PMI数据解读

• 制造业PMI：11月降至50%，为2016年7月以来新低，表明经济下行压力加大。
• 非制造业PMI：为53.4%，仍处于扩张区间，但增速放缓。
• 供需双降：制造业供需均下行，需求下降幅度大于生产，外需（新出口订单）持续低迷。
• 价格指数：原材料购进价格和出厂价格指数大幅回落，PPI下行压力加大。
• 企业信心：制造业业务活动预期指数降至2016年3月以来新低，中小企业信心不足。
• 行业分化：上游高耗能行业景气度下降，中下游行业相对较好；装备制造业、高技术制造业和消费品制造业PMI高于总体水平。

二、政策建议与改革方向

• 逆周期调节：需加大货币、财政、金融等政策的逆周期调节力度，避免短期政策与长期改革对立。
• 财政政策：建议上调2019年赤字率至3%-3.5%，增加专项债至2万亿，推动减税降费，降低企业成本。
• 金融政策：从“去杠杆”转向“稳杠杆”，疏通货币政策传导机制，支持实体经济。
• 结构性改革：推动供给侧结构性改革，重点在降成本和补短板；改革国企、放开行业管制、加强知识产权保护、改善营商环境等。
• 住房制度改革：建立居住导向的新住房制度，防范房地产金融风险。

三、中美贸易战分析

• 美国战略意图：遏制中国高科技发展，以贸易保护主义为名进行技术封锁和投资限制。
• 贸易摩擦升级：美国已对2500亿美元商品加征关税，未来可能扩大至2670亿美元，同时通过美加墨协定和美欧日谈判孤立中国。
• 中美误判：双方对彼此意图存在误判，中方误认为贸易战影响有限，美方误判中国市场经济地位和改革方向。
• G20峰会情景分析：
  • 乐观情形：达成框架性协议，关税维持现状，贸易战缓和。
  • 基准情形：达成部分协议，关税上调至25%，贸易战打打停停。
  • 悲观情形：不欢而散，贸易战全面升级，影响中欧、中日韩等合作。

四、经济前景与改革路径

• 经济二次探底：预计2019年中中国经济将二次探底，需加强逆周期调节。
• 改革方法论：坚持“渐进式+增量+试点”的改革路径，结合顶层设计，推动市场化改革。
• 长期挑战：中美贸易战具有长期性和严峻性，中国需在科技创新、高端制造、金融、教育等领域持续发力，缩小与美国差距。

关键图表信息（摘要）

• 图表1：11月制造业PMI创自2016年7月以来新低。
• 图表2：新出口订单连续下滑，创近三年新低。
• 图表3：经济动能指标（新订单-产成品库存）连续6个月下滑。
• 图表4：原材料和出厂价格指数大幅下滑。
• 图表5：原油和工业品价格指数明显下滑。
• 图表6：上海集装箱运价指数美东、美西航线开始下滑，抢出口效应退却。
• 图表7：M2与固定资产投资相关性较强，M2较低预示投资增速难起。
• 图表8：调整后各口径社融增速均明显下降。
• 图表9：新增社融主要来自人民币贷款，表外大幅收缩。
• 图表10：全球制造业PMI和新订单指数连续6个月下滑。
• 图表11：欧盟经济景气指数和消费者信心指数高位回调。
• 图表12：美国对27个行业实施技术出口管制。
• 图表13：G20峰会结果三种情景分析：乐观、基准、悲观。

结论与展望

• 短期：中美双方有缓和动机，G20会晤可能达成框架性协议，但全面解决分歧难度较大。
• 中期：2020年总统大选、美国经济见顶、中国改革开放力度是影响中美经贸关系的重要变量。
• 长期：中美贸易战将长期存在，需以更大决心推动市场化改革，提升科技创新能力，实现高质量发展。