歌力思 (603808) 2022年中报总结
核心内容概述
歌力思在2022年上半年继续保持收入增长，但净利润出现明显下滑。公司通过多品牌战略、线上营销及直营门店扩张，推动了整体业绩表现，但受到疫情、供应链问题及费用率上升等因素影响，净利承压。分析师维持“增持”评级，认为公司长期发展具备潜力。
主要观点
- 收入增长：2022年H1营业总收入为11.71亿元，同比增长6.49%。其中，线上渠道收入同比增长63.7%，成为增长的主要驱动力。
- 净利下滑：归母净利润为0.50亿元，同比下降72.97%。主要由于毛利率下降4.6个百分点、费用率上升8.62个百分点，以及联营公司百秋受疫情影响导致投资收益大幅减少。
- 多品牌策略：公司旗下多个品牌表现各异，ELLASSAY收入微降，而self-portrait收入增长显著（65.9%），其他品牌如Ed Hardy、IRO Paris也保持增长。
- 门店扩张：截至2022年H1，公司净开21家门店，总门店数达571家，主要通过直营模式扩张，同时关闭部分加盟门店。
- 费用结构：销售费用率上升显著，主要由于开店及营销投入增加；管理费用及财务费用率也有所上升，但研发费用略有下降。
- 现金流情况：2022年H1经营活动现金流净额为0.87亿元，同比下降31%，主要因采购款增加、新开门店费用及股权激励支出。
关键财务数据
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入(百万元) |
2,363 |
2,538 |
2,978 |
3,494 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
304 |
191 |
334 |
414 |
| 毛利率(%) |
67.02 |
66.17 |
67.17 |
67.64 |
| 费用率(%) |
57.99 |
57.99 |
57.99 |
57.99 |
| 每股收益(元/股) |
0.82 |
0.52 |
0.91 |
1.12 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) |
11.07 |
17.58 |
10.06 |
8.13 |
| P/B(现价) |
1.19 |
1.11 |
1.00 |
0.89 |
业务分析
分品牌表现
| 品牌 |
收入(百万元) |
收入同比 |
占比 |
毛利率 |
毛利率同比 |
| ELLASSAY |
453.05 |
-3.6% |
39.2% |
67.57% |
-5.28pct |
| Lauré |
111.56 |
+2.9% |
9.7% |
72.52% |
-6.50pct |
| Ed Hardy & Ed Hardy X |
154.92 |
+5.8% |
13.4% |
52.80% |
-3.71pct |
| IRO Paris |
311.90 |
+8.9% |
27.0% |
56.10% |
-5.75pct |
| self-portrait |
123.59 |
+65.9% |
10.7% |
83.13% |
-0.95pct |
分渠道表现
| 渠道 |
收入(百万元) |
收入同比 |
占比 |
毛利率 |
毛利率同比 |
| 线下 |
974.67 |
-0.1% |
84.4% |
65.79% |
-5.34pct |
| 线上 |
180.35 |
+63.7% |
15.6% |
58.41% |
+7.08pct |
分经营模式
| 经营模式 |
收入(百万元) |
收入同比 |
占比 |
毛利率 |
毛利率同比 |
| 直营 |
928.36 |
+13.5% |
80.4% |
68.66% |
-4.00pct |
| 加盟 |
226.66 |
-15.3% |
19.6% |
48.17% |
-10.19pct |
风险提示
- 疫情恶化可能进一步影响线下销售；
- 经济疲软可能抑制消费意愿；
- 新开门店运营不及预期可能影响整体盈利能力。
投资评级与展望
- 投资评级：增持（维持）
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.91亿元、3.34亿元、4.14亿元，对应EPS分别为0.52元、0.91元、1.12元，PE分别为17.58X、10.06X、8.13X。
- 长期展望：公司多品牌战略逐步清晰，有助于增强业绩稳定性。当前逆势开店策略有助于在消费环境回暖后实现较好反弹。
财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产(百万元) |
2,062 |
2,483 |
3,001 |
3,309 |
| 货币资金及交易性金融资产(百万元) |
875 |
1,639 |
1,662 |
1,673 |
| 存货(百万元) |
696 |
613 |
670 |
842 |
| 负债合计(百万元) |
1,576 |
1,813 |
2,015 |
1,915 |
| 归属母公司股东权益(百万元) |
2,831 |
3,023 |
3,357 |
3,771 |
| 所有者权益合计(百万元) |
2,932 |
3,140 |
3,503 |
3,953 |
财务预测表（利润表）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入(百万元) |
2,363 |
2,538 |
2,978 |
3,494 |
| 营业成本(含金融类)(百万元) |
779 |
859 |
978 |
1,131 |
| 销售费用(百万元) |
961 |
1,142 |
1,236 |
1,450 |
| 管理费用(百万元) |
191 |
228 |
262 |
307 |
| 研发费用(百万元) |
57 |
56 |
60 |
70 |
| 财务费用(百万元) |
-3 |
34 |
38 |
32 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
304 |
191 |
334 |
414 |
| 每股收益(元) |
0.82 |
0.52 |
0.91 |
1.12 |
| 归母净利率(%) |
12.86 |
7.53 |
11.23 |
11.84 |
财务预测表（现金流量表）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
300 |
641 |
163 |
261 |
| 折旧和摊销(百万元) |
215 |
75 |
79 |
79 |
| 营运资本变动(百万元) |
-229 |
386 |
-378 |
-317 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产(元) |
7.67 |
8.19 |
9.10 |
10.22 |
| ROIC(%) |
7.36 |
4.76 |
7.82 |
8.82 |
| ROE-摊薄(%) |
10.73 |
6.33 |
9.96 |
10.97 |
| 资产负债率(%) |
43.11 |
37.05 |
34.96 |
36.60 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) |
11.07 |
17.58 |
10.06 |
8.13 |
| P/B(现价) |
1.19 |
1.11 |
1.00 |
0.89 |
结论
歌力思在2022年上半年实现了收入增长，但净利润受多种因素影响出现大幅下滑。公司通过多品牌战略和线上渠道拓展维持了市场竞争力，同时推进直营门店扩张。尽管面临费用压力和疫情冲击，但分析师认为其长期发展潜力仍值得期待，维持“增持”评级。
