20260119-万联证券-2026年食品饮料行业投资策略报告_筑底修复为主线_结构分化藏良机_34页_2mb

食品饮料行业2026年投资策略报告总结

核心内容概览

2025年食品饮料行业整体表现低迷，业绩和股价均出现下滑，但部分细分行业仍表现出一定韧性。当前食品饮料板块估值处于历史低位，其中白酒、啤酒和调味品估值百分位最低。2026年行业或将迎来结构性分化，部分细分领域存在投资机会。

2025年回顾

1.1 业绩回顾

• 整体表现：2025年前三季度，申万食品饮料板块营收同比增长0.14%，但归母净利润同比下降4.57%，增速较2024年同期下降3.75pcts和15.05pcts。
• 行业分化：只有软饮料、啤酒、调味品的营收和归母净利润保持正增长，其余细分行业多数出现下滑。
• 数据亮点：
  • 零食营收增速最高（+30.97%）。
  • 软饮料、啤酒、保健品利润增速亮眼，分别达到+14.69%、+11.82%、+11.77%。
  • 白酒、调味发酵品、熟食等子板块利润增速为负。

1.2 行情回顾

• 整体表现：2025年1-11月，食品饮料板块下跌4.72%，涨幅在申万31个一级行业中垫底。
• 子板块表现：
  • 上涨板块：保健品（+10.80%）、软饮料（+7.64%）。
  • 下跌板块：白酒（-6.99%）、调味发酵品（-7.76%）、啤酒（-11.18%）。
• 个股分化：
  • 涨幅前列：万辰集团（+122.01%）、会稽山（+91.14%）、海欣食品（+67.98%）。
  • 跌幅前列：*ST岩石（-60.00%）、龙大美食（-41.16%）、三只松鼠（-38.11%）。

1.3 估值回顾

• 整体估值：食品饮料板块PE估值百分位为9.97%，处于历史低位。
• 子板块估值：啤酒、白酒、调味发酵品估值百分位分别达到2.48%、6.15%、9.19%，接近历史最低点。

白酒行业投资策略

2.1 行业持续承压，需求受政策影响

• 2025年白酒行业受渠道去库存及“禁酒令”影响，业绩持续探底。
• 2025年Q2首次出现营收和归母净利润双降，Q3降幅扩大至两位数。
• 2025年白酒三季报为十年来最惨，18家上市公司出现营收和净利润双下滑。

2.2 本轮周期拐点可能在2026年下半年出现

• 贵州茅台经历五次价格调整周期，本次周期跌幅和时间均超过以往。
• 预计白酒渠道去库存周期延续至2026年上半年，拐点或出现在下半年。
• 茅台批价接近底部区域，下跌空间有限。

2.3 筑底阶段，低估值+高分红为股价提供支撑

• 白酒行业PE估值缩水近7成，进入筑底阶段。
• 高分红和高股息率成为支撑股价的重要因素，洋河股份股息率超过7%。
• 高分红率企业包括贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等。

2.4 行业将进入“量价双杀”存量市场博弈阶段

• 白酒行业产量自2016年以来持续下降，2025年1-11月同比下降11.30%。
• 未来行业可能进入“量价双杀”阶段，竞争加剧，市场进一步集中。
• 30-59岁男性人口预计持续减少，影响白酒消费主力群体。

大众食品投资策略

3.1 啤酒行业：成本红利延续，即饮需求有望复苏

• 业绩改善：2025年前三季度啤酒板块营收同比增长2.02%，归母净利润增长11.82%。
• 成本优势：包材和原料成本处于低位，玻璃价格降至2021年以来最低，大麦进口单价底部震荡。
• 需求复苏：即饮渠道需求小幅回暖，体育赛事带动消费场景。
• 产品结构：燕京啤酒和珠江啤酒通过产品升级和渠道优化，实现毛利率和净利率提升。

3.2 乳制品行业：成本筑底且需求回暖，低温和深加工奶制品良性增长

• 营收回暖：2025年Q2开始营收增速由负转正，Q3延续增长。
• 成本控制：原奶价格进入底部，成本红利显现。
• 毛利率分化：伊利股份、新乳业毛利率上行，部分区域乳企如天润乳业、光明乳业毛利率下滑。
• 资产减值改善：2025年乳制品企业资产减值损失下降，预计2026年将进一步改善。

3.3 调味品行业：连锁餐饮和强势终端崛起，推动行业定制化发展

• 原料成本下降趋缓，但价格仍处于低位，行业利润释放。
• 连锁餐饮需求在低基数下有望改善，推动定制化发展。
• 建议关注具备复合调味品和健康食品布局的调味品企业。

3.4 速冻食品行业：价格战趋缓推动盈利修复，行业重回正增长轨道

• 2025年下半年价格战趋缓，利润增速由负转正。
• 餐饮复苏带动行业向好，企业积极拓展新兴渠道如山姆会员店。
• 2026年盈利有望进一步改善。

3.5 软饮料行业：“结构升级”带来增量增长，功能饮料为高景气赛道

• 软饮料市场增长主要由功能饮料、包装饮用水和茶饮料驱动。
• 功能饮料具备“刚需+成瘾+高粘性”属性，为高景气赛道。
• 东鹏饮料凭借高性价比、下沉渠道和PET瓶策略取得亮眼业绩。

3.6 零食行业：行业“增收不增利”，平台型与健康大单品企业值得关注

• 零食行业毛利率下降，多数企业陷入“增收不增利”状态。
• 平台型和健康大单品企业如万辰集团、盐津铺子利润表现更稳。
• 2026年行业盈利改善需关注原料成本、费效优化、大单品持续性等。

关键信息总结

• 白酒行业：估值筑底，高股息率支撑股价，2026年或迎来拐点，行业进入“量价双杀”阶段。
• 啤酒行业：成本红利延续，即饮需求复苏，产品结构升级推动增长。
• 乳制品行业：成本筑底，需求回暖，低温奶和深加工奶增长空间大。
• 调味品行业：定制化趋势明显，建议关注具备产品结构和渠道优势的企业。
• 速冻食品行业：价格战趋缓，盈利修复，拓展新渠道是关键。
• 软饮料行业：结构升级驱动增长，功能饮料为高景气赛道。
• 零食行业：盈利改善需关注渠道变革和产品创新，平台型与健康大单品企业更优。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响消费能力，拖累行业整体表现。
• 政策风险：如“禁酒令”等政策可能对白酒行业造成持续影响。
• 食品安全风险：行业面临严格监管，影响企业形象和市场信心。