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行业分析总结：白酒继续磨底，必选消费保持韧性

核心内容概述

本报告主要分析白酒与大众消费品行业的近期表现及未来走势，指出行业正处于调整阶段，但部分细分领域已展现出复苏迹象。整体上，白酒行业持续去库存，必选消费（如烟酒、粮油食品）在淡季仍保持增长韧性，而可选消费（如汽车、家电）则受高基数和政策影响表现疲软。随着扩内需政策的逐步落地和消费场景的恢复，行业有望在下半年迎来边际改善。

主要观点

白酒行业

• 行业调整持续：白酒行业仍处于深度调整期，酒企更加理性务实，注重去库存和报表出清。
• 头部化趋势明显：茅台、五粮液等头部企业表现优于行业整体，高端酒收入、利润增速同比转正。
• C端化与低度化：白酒消费逐渐向终端消费者靠拢，i茅台平台直接触达消费者，低度酒产品增长势头良好。
• 库存与报表出清：2025年Q4至2026年Q1期间，酒企继续推进库存与报表出清，预计2026年Q2-Q3将迎来触底回升。
• 估值低位：当前白酒板块估值处于近10年10%分位数水平，具备中长期投资价值。
• 投资建议：建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等龙头公司。

大众消费品（必选消费）

• 消费韧性显现：烟酒类、粮油食品等必选消费在淡季仍保持增长，5月烟酒类零售额同比增长4.8%，粮油食品增长1.9%。
• 暑期消费回暖预期：随着暑假来临，学生出行和餐饮服务消费有望环比改善，叠加去年低基数，预计2026年Q3餐饮产业链将延续复苏。
• 政策支持预期：扩内需政策逐步落地，若CPI上行趋势持续，传统消费龙头有望迎来触底回升。
• 体育活动带动消费：世界杯、苏超等体育大年活动将推动服务消费回暖，调味品、速冻食品、啤酒等细分板块受益。
• 投资建议：建议关注海天味业、安井食品、燕京啤酒、安琪酵母等公司。

关键信息

• 白酒行业现状：

  • 2025年年报与2026年一季报显示，白酒龙头持续去库存。
  • 高端酒茅五收入与利润增速同比转正，地产酒中迎驾贡酒率先转正。
  • 去年端午假期白酒消费平淡，酒企未向渠道压货，费用投放更注重实际开瓶。

• 大众消费品数据：

  • 2026年1-5月社零总额同比增长1.4%，除汽车外的消费品零售总额增长2.7%。
  • 餐饮收入增长3.1%，烟酒类增长13.4%，粮油食品增长7.4%，饮料增长6.0%。
  • 5月社零总额同比微降0.6%，但必选消费仍保持增长。

• 行业趋势：

  • 白酒行业分化加剧，呈现头部化、C端化、低度化趋势。
  • 消费复苏节奏受禁酒令与春节错期影响，需求底部预计在2025年Q2-Q3形成。
  • 2026年下半年低基数下，白酒及大众消费品有望迎来边际改善。

风险提示

• 食品安全问题：可能对品牌信誉和销售造成负面影响。
• 消费复苏不及预期：若经济环境恶化或消费者信心不足，可能延缓行业回暖。
• 行业政策变动：如禁酒令、消费税调整等政策变化可能对行业产生冲击。

投资评级标准

总结

白酒行业目前仍处于深度调整期，但龙头公司已展现出较强的韧性和市场掌控力。随着消费场景逐步恢复和政策支持，白酒行业有望在2026年下半年迎来边际改善。大众消费品中，必选消费保持增长，而可选消费受高基数和政策影响表现疲软。建议投资者关注白酒和大众消费品中的龙头公司，同时留意消费复苏节奏和政策变化带来的影响。