20220521-天风证券-广汽集团-601238.SH-疫情影响短期供应链_多因素助力产销恢复_5页_902kb

广汽集团（601238）总结

核心内容

广汽集团在2022年4月受到疫情影响，产销出现同比和环比下滑，但整体仍优于行业平均水平。随着疫情逐步缓解及产能恢复，公司有望在后续月份实现产销回升。

主要观点

• 4月产销表现：广汽集团4月产量12.86万辆，销量12.43万辆，同比分别下降33.5%和33.6%，环比分别下降43.5%和45.4%。尽管如此，公司全年累计产量和销量仍保持增长，分别为72.67万辆和73.25万辆，同比分别增长8.1%和7.1%。
• 自主板块表现：广汽埃安4月产销量分别为0.99万辆和1.02万辆，同比增长8.5%和23%，1-4月累计销量达5.51万辆，同比增长113%。传祺4月产销量分别为1.71万辆和2.01万辆，同比分别下降30.5%和21.8%，但1-4月累计销量为11.06万辆，同比增长10.6%。
• 日系品牌表现：广汽丰田4月产销量分别为6.82万辆和6.85万辆，同比分别下降7.2%和7.3%，但1-4月累计销量达31.55万辆，同比增长15.2%。广汽本田4月产销量分别为3.09万辆和2.39万辆，同比分别下降61.2%和66.4%，受零部件短缺影响较大。
• 产能恢复与扩张：上海市复工复产政策及广汽埃安二期工厂的竣工，有助于提升产能。广丰和广本也推进新能源车产能扩建项目，为全年产销目标奠定基础。
• 新技术与新车型落地：广汽埃安推出弹匣电池、超倍速电池和海绵硅负极片电池技术，同时启动超级充换电中心。广汽丰田bZ4X开启预售，广汽本田e:NP系列纯电动车即将推出，传祺发布钜浪混动系统，推动电气化发展。
• 投资建议：分析师认为，广汽集团在2022-2023年将维持高增长态势，预计2022年归母净利润为117亿元，对应PE为12倍，维持“买入”评级。

关键信息

产销数据

• 产量：4月12.86万辆，同比-33.5%，环比-43.5%；本年累计72.67万辆，同比+8.1%
• 销量：4月12.43万辆，同比-33.6%，环比-45.4%；本年累计73.25万辆，同比+7.1%

自主品牌表现

• 广汽埃安：
  • 4月产销量：0.99/1.02万辆，同比+8.5% / +23%
  • 1-4月累计销量：5.51万辆，同比+113%
  • 明星车型：AIONY销量5261辆，AIONS销量3291辆
• 广汽传祺：
  • 4月产销量：1.71/2.01万辆，同比-30.5% / -21.8%
  • 1-4月累计销量：11.06万辆，同比+10.6%
  • MPV家族M8销量8036辆，同比+33.8%
  • SUV GS8系列销量2535辆，同比+146.4%，混动版销量占比接近50%

日系品牌表现

• 广汽丰田：
  • 4月产销量：6.82/6.85万辆，同比-7.2% / -7.3%
  • 1-4月累计销量：31.55万辆，同比+15.2%
  • 旗舰车型：赛那、汉兰达、凯美瑞销量分别为4642、5659、16452辆
  • SUV威兰达、混动雷凌销量突破万辆
• 广汽本田：
  • 4月产销量：3.09/2.39万辆，同比-61.2% / -66.4%
  • 受零部件短缺影响较大

产能与技术

• 产能恢复：
  • 上海市重点企业“白名单”政策，复工率超过80%
  • 广汽埃安智能生态工厂二期产能扩建竣工，生产效率提升45%
  • 广汽埃安第二工厂计划年底建成，年产20万辆
  • 广丰年产20万辆新能源车产能扩建项目（四线）及广本年产12万辆新能源车产能扩大项目
• 新技术与产品：
  • 广汽埃安自研动力电池试制线启动，预计2022年底建成
  • 广汽丰田bZ4X开启预售
  • 广汽本田e:NP品牌发布，首款纯电动车e:NP1即将上市
  • 5月广本全新全球SUV ZR-V致在发布
  • 广汽埃安全球首个超充之都启动，超级充换电中心落成
  • 弹匣电池、超倍速电池、海绵硅负极片电池技术提升充电、续航和安全性
  • 传祺钜浪混动系统与丰田THS+涡轮增压发动机双路线推进电气化

投资建议

• 归母净利润预期：2022年117亿元，2023年140亿元
• PE预期：2022年12倍，2023年10倍
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 汽车行业景气度下行
• 新车型推广及销售不及预期
• 广汽埃安获批上市存在不确定性

财务预测摘要

营业收入

• 2022E：97,866.88百万元，同比增长29.32%
• 2023E：122,731.51百万元，同比增长25.41%
• 2024E：150,951.28百万元，同比增长22.99%

净利润

• 2022E：11,820.60百万元，同比增长59.54%
• 2023E：14,145.22百万元，同比增长19.67%
• 2024E：16,403.14百万元，同比增长15.96%

每股收益（EPS）

• 2022E：1.12元
• 2023E：1.34元
• 2024E：1.55元

市盈率（P/E）

• 2022E：12.04倍
• 2023E：10.07倍
• 2024E：8.68倍

市净率（P/B）

• 2022E：1.41
• 2023E：1.27
• 2024E：1.14

EV/EBITDA

• 2022E：5.17
• 2023E：3.89
• 2024E：2.64

估值与财务比率

获利能力

• 毛利率：2022E为10.19%，2023E为10.77%，2024E为11.11%
• 净利率：2022E为11.96%，2023E为11.41%，2024E为10.76%
• ROE：2022E为11.69%，2023E为12.60%，2024E为13.08%
• ROIC：2022E为19.22%，2023E为25.67%，2024E为31.33%

偿债能力

• 资产负债率：2022E为41.63%，2023E为39.39%，2024E为41.71%
• 净负债率：2022E为-27.14%，2023E为-36.28%，2024E为-46.52%
• 流动比率：2022E为1.45，2023E为1.65，2024E为1.71
• 速动比率：2022E为1.25，2023E为1.45，2024E为1.49

营运能力

• 应收账款周转率：2022E为9.99，2023E为10.18，2024E为10.04
• 存货周转率：2022E为9.66，2023E为9.97，2024E为10.10
• 总资产周转率：2022E为0.59，2023E为0.68，2024E为0.75

每股指标

• 每股经营现金流：2022E为0.82元，2023E为0.23元，2024E为0.39元
• 每股净资产：2022E为9.56元，2023E为10.62元，2024E为11.86元

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