20260828-国信证券-益丰药房-603939.SH-营收增速改善_同店回暖及降本增效支撑利润增长_7页_692kb

报告摘要

益丰药房（603939.SH）总结

核心内容

益丰药房在2026年半年度实现了收入和利润的稳健增长。公司整体表现优于大市，盈利能力和运营效率持续改善。

主要观点

收入与利润增长：2026H1公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。其中，Q2收入增长显著提速，同比增长5.8%，利润增速继续快于收入增速。
费用率优化：销售费用率下降1.4个百分点至23.3%，管理费用率微升0.1个百分点至4.5%，财务费用率下降0.2个百分点至0.5%，整体费用管控成效显著。
毛利率与净利率变化：2026H1毛利率为40.3%，净利率为8.8%，同比分别提升0.7个百分点。尽管毛利率小幅承压，但净利率持续改善。
门店网络扩张：公司实现净扩张408家门店，期末门店总数达15239家，其中直营门店10663家、加盟店4576家，加盟占比约30%。线上业务保持快速增长，互联网业务含税销售收入同比增长23.1%。
区域表现：中南和华北地区收入增长较快，分别同比增长4.8%和4.9%。华东地区收入增长相对稳健，但毛利率有所下降。
产品结构：中西成药贡献主要收入增量，收入同比增长5.7%；中药收入略有下降，但毛利率提升；非药品收入小幅下滑，毛利率承压。
盈利预测：公司未来三年（2026-2028）的盈利预测被略下调，预计营业收入分别为259.68亿元、277.65亿元和299.16亿元，同比增速分别为6.3%、6.9%和7.7%；归母净利润分别为19.26亿元、21.73亿元和23.91亿元，同比增速分别为14.7%、12.9%和10.0%。当前股价对应PE为14.5倍，预计未来三年逐步下降至11.7倍。
投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司在行业转型背景下具备持续增长潜力。

关键信息

财务表现

收入：2026H1收入121.30亿元，同比增长3.5%；Q2收入60.45亿元，同比增长5.8%。
利润：2026H1归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；Q2归母净利润4.64亿元，同比增长7.8%。
净利率：2026H1净利率8.8%，同比提升0.7个百分点。
费用率：销售费用率下降至23.3%（-1.4pp），财务费用率下降至0.5%（-0.2pp）。
现金流：2026H1经营活动现金流净额14.54亿元，同比下降7.4%。

门店策略

门店扩张：2026H1新增门店485家，关闭77家，净增408家。
门店结构：直营门店10663家，加盟店4576家，加盟占比约30%。
线上发展：O2O上线直营门店超10000家，互联网业务收入同比增长23.1%。

财务预测

年度	营业收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	PE	PB	EV/EBITDA
2026E	259.68	6.3%	19.26	14.7%	14.5	12.8	14.7
2027E	277.65	6.9%	21.73	12.9%	12.8	12.0	13.3
2028E	299.16	7.7%	23.91	10.0%	11.7	11.7	12.4

风险提示

行业政策风险
市场竞争加剧
并购门店经营不达预期
快速发展可能带来人力资源摊薄风险

估值与财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	1.26	1.38	1.59	1.79	1.97
每股红利（元）	0.78	0.76	0.71	0.90	0.99
每股净资产（元）	8.85	9.60	10.47	11.37	12.35
ROE	14.25%	14.43%	15%	16%	16%
毛利率	40%	39%	40%	40%	40%
EBIT Margin	9%	10%	11%	11%	11%
EBITDA Margin	11%	11%	12%	12%	12%
资产负债率	62%	58%	57%	57%	56%
股息率	3.4%	3.3%	3.1%	3.9%	4.3%