深度报告-20210730-西南证券-太极集团-600129.SH-国药入主太极落地_业绩将迎来拐点_20页_2mb

国药入主太极落地，业绩迎来拐点总结

核心内容

国药集团通过旗下子公司中国中药有限公司控股太极集团，标志着国药系对太极集团的战略性整合正式落地。公司实际控制人由涪陵区国资委变更为国务院国资委，管理层完成换届，国药系的管理、渠道和研发优势将助力太极集团实现快速发展。未来三年，太极集团将打造5个年销售额超10亿元的品种，并与国药集团形成战略协同，预计复合增速将超过120%。

主要观点

1. 战略协同与管理优化

   • 国药系的入主将为太极集团带来显著的资源协同效应，包括渠道优化、产品升级和研发支持。
   • 管理层优化，国药系高管占据核心职位，有助于提升管理效率和公司治理水平。
   • 员工持股计划落地，激发员工积极性，推动公司业绩增长。

2. 产品升级与提价策略

   • 公司重点培育多个潜力品种，包括太极藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片（思为普）等。
   • 主要产品已进入医保目录，具备提价空间，未来有望通过价格优化提升盈利能力。
   • 潜力品种如鼻窦炎口服液、通天口服液、急支糖浆预计未来三年保持50%以上销量增长。

3. 财务改善与费用管控

   • 公司通过盘活土地资产、优化营销体系、精简销售团队等方式降低财务费用。
   • 销售费用率有望下降，公司2021年Q1销售费用率已降至30%，管理费用率降至6%。
   • 预计2021-2023年公司营业收入将分别达到129.09亿元、151.85亿元和178.71亿元，归母净利润分别达到2.25亿元、5.14亿元和7.14亿元。

4. 市场前景与行业趋势

   • 公司产品覆盖中成药、西药、保健品等多个领域，具备较强的市场竞争力。
   • 随着老龄化加剧，麻醉镇痛药市场潜力巨大，洛芬待因缓释片和盐酸吗啡缓释片等产品有望成为新的增长点。
   • 公司在OTC市场具有品牌优势，藿香正气口服液和急支糖浆等产品在感冒和呼吸系统疾病治疗领域占据重要地位。

关键信息

• 股权结构：国药集团通过增资后持股66.7%，成为太极有限控股股东，实际控制人变更为国务院国资委。
• 核心产品：藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片等均具备较大增长潜力。
• 财务预测：预计2021-2023年EPS分别为0.40元、0.92元和1.28元，PE分别为47倍、21倍和15倍。
• 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、土地资产处置不及预期等。

财务分析

• 收入增长：2021年收入预计增长15.18%，2022年和2023年预计分别增长17.63%和17.69%。
• 净利润增长：2021年归母净利润预计增长241.24%，2022年和2023年预计分别增长127.80%和39.11%。
• 毛利率提升：预计2021-2023年毛利率分别为41.43%、42.61%和43.02%，整体盈利能力逐步增强。
• 资产负债率下降：2021-2023年资产负债率预计分别为74.44%、73.10%和71.43%，财务结构优化。

盈利预测

风险提示

• 费用管控不及预期可能导致业绩增长受限。
• 核心品种销售不及预期可能影响收入和利润。
• 土地资产处置进度不及预期可能影响现金流和财务状况。