深度报告-20220920-中国银河-柏楚电子-688188.SH-高功率运控_智能切割头_智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线_30页_2mb

柏楚电子深度报告总结

核心内容

柏楚电子是激光切割运控系统的龙头厂商，专注于中低功率运控系统，并在高功率运控系统、智能切割头和智能焊接机器人领域布局，构建三大增长曲线。

主要观点

• 中低功率运控系统：公司是该领域的国内龙头，市占率多年维持在60%以上。然而，受疫情影响，2022年上半年该板块营收同比下降33.6%。预计2025年市场规模达11.4亿元，3年CAGR为11.1%。
• 高功率运控系统：公司是唯一打破国外垄断的国产厂商，市占率从2018年的10%提升至2021年的22%。受益于市场高增和国产替代逻辑，2025年市场规模预计达27.7亿元，3年CAGR为28.7%。公司产品价格低于倍福、PA等国际品牌，且技术接近，具备国产替代潜力。
• 智能切割头：公司自2019年起研发智能切割头，2022年启动扩产计划，预计2025年满产14800套，营收达8.14亿元。智能切割头在中低功率端售价为国产厂商的两倍以上，高功率端价格仅为德国厂商的60%，具备显著性价比优势。
• 智能焊接机器人：公司是首个开发钢结构智能焊接机器人的企业，具备免示教、无需人工干预的特点，契合钢结构行业智能化转型趋势。预计2025年该板块营收达4.65亿元。

关键信息

• 公司成立于2007年，2019年上市，2022年非公开增发9.78亿元用于智能切割头、智能焊接机器人及超高精密驱控一体项目。
• 公司实控人为“铁五角”，团队稳定，核心技术覆盖CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计五大领域，形成完整的激光切割技术链。
• 公司2022-2024年预计营收分别为9.5亿、15.7亿、20.1亿，归母净利润分别为5.8亿、7.9亿、9.6亿，对应EPS分别为3.96元、5.40元、6.59元，动态PE分别为50.4、36.9、30.3。
• 公司2022H1随动系统和板卡系统营收分别同比下降35.72%和31.47%，主要受上海疫情影响。
• 高功率激光切割对材料加工要求高，特别是厚板加工，市场渗透率低但增长快，公司具备技术优势和价格优势，推动国产替代。
• 公司智能切割头在高功率端具备价格和售后优势，有望提升市场份额。
• 智能焊接机器人适用于钢结构等柔性生产场景，具备免示教和自动化优势，与下游客户合作进展顺利。

财务情况

• 营收增长：2021年营收9.13亿元，2022年预计9.48亿元，2023年预计15.72亿元，2024年预计20.12亿元，增速分别为3.75%、65.88%、27.95%。
• 净利润增长：2021年净利润5.50亿元，2022年预计5.76亿元，2023年预计7.87亿元，2024年预计9.59亿元，增速分别为4.68%、36.58%、21.95%。
• 毛利率：公司毛利率稳定，2022H1随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统毛利率分别为79.9%、85.5%、76.8%。
• 现金流：公司现金流充裕，研发投入持续加大，技术积累深厚，拥有116项专利及多项专有核心技术。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：公司2022-2024年营收预计增长至20.1亿元，净利润预计增长至9.6亿元，EPS分别为3.96元、5.40元、6.59元。
• 估值分析：公司动态PE分别为50.4、36.9、30.3，估值合理，未来增长空间大。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 增长逻辑：公司以中低功率运控系统为基本盘，同时拓展高功率运控、智能切割头和智能焊接机器人三大增长曲线，未来增长潜力大。
• 竞争优势：技术领先、价格优势、服务完善、客户粘性强。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险。
• 疫情带来的订单延迟风险。

相关研究

• 公司点评：柏楚电子（688188.SH）业绩延续高增长，国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”。
• 公司点评：柏楚电子（688188.SH）业绩预告略超预期，看好公司长期成长性。