20260820-东吴证券-强达转债_差异化PCB样板核心厂商_12页_352kb

报告摘要

强达转债总结

核心内容

强达转债（123284.SZ）于 2026 年 8 月 19 日开始网上申购，发行规模为 5.50 亿元，募集资金净额用于南通强达电路科技有限公司年产 96 万平方米多层板、HDI 板项目。该转债存续期为 6 年，主体评级与债项评级均为 AA-，初始转股价为 84.04 元/股，对应的转换平价为 109.55 元，平价溢价率为 -8.72%。债底估值为 93.97 元，YTM 为 2.19%，债底保护较好。

主要观点

转债条款分析

债性指标：纯债价值为 93.97 元，纯债溢价率为 6.42%，YTM 为 2.19%。
股性指标：转换平价为 109.55 元，平价溢价率为 -8.72%。
条款设置：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，条款中规中矩。
股本稀释：按初始转股价 84.04 元计算，转债发行对总股本稀释率为 7.99%，对流通盘稀释率为 19.01%，对股本摊薄压力较小。

上市价格预测

预计上市首日价格：145.59~161.36 元。
转股溢价率预测：基于实证模型与可比标的，预计转股溢价率在 40% 左右。
中签率：网上申购中签率为 0.0007%。
优先配售比例：预计原股东优先配售比例为 70.74%。

关键信息

正股基本面

公司背景：强达电路自 2004 年抓住国内 PCB 行业早期缺少中高端样板产能的市场机遇，逐步发展为中高端 PCB 样板核心厂商。
产能布局：公司布局深圳、江西、南通三大基地，南通基地将重点发展多层板与 HDI 板，提升高端 PCB 产能。
营收增长：2021 年以来营收呈“V”型波动，2021-2025 年复合增速为 7.64%；2025 年营收达 9.54 亿元，同比增长 20.24%。
利润表现：归母净利润稳定增长，2021-2025 年复合增速为 15.44%，2025 年归母净利润为 1.21 亿元，同比增长 7.31%。
盈利能力：销售净利率和毛利率整体稳定，2021-2025 年销售净利率分别为 9.58%、12.43%、12.77%、14.20%、12.68%，销售毛利率分别为 27.38%、29.55%、31.38%、30.84%、29.38%。
费用结构：销售费用率波动较大，财务费用率和管理费用率呈“V”型波动，显示公司运营成本控制能力有所提升。
产品结构：印制电路板业务占比持续稳定在 95% 以上，公司核心营收来自中高端 PCB 产品，毛利率持续改善。

公司亮点

技术升级：公司加速布局 AI 服务器、新能源汽车、5G 通信、半导体测试等新兴领域，重点突破高导热板、存储模块电路板、汽车万兆以太网板等核心技术。
市场拓展：内销以国内电子制造商及设计企业为主，外销通过香港强达与美国强达平台拓展，聚焦电子制造服务商与贸易商，受益于全球 AI 与通信供应链重构，外销占比持续提升。
募投项目：2025 年公司募集资金向南通强达增资 2.6 亿元，用于年产 96 万平方米多层板、HDI 板项目，推动高端 PCB 产能扩张。