农产品专题报告_大宗之眼看权益_三_生猪与股票市场联动分析_16页_1mb

大宗之眼看权益（三）生猪与股票市场联动分析总结

核心内容

本报告主要分析了生猪价格波动与生猪相关上市公司股价之间的联动关系，并探讨了生猪产业链中不同环节企业的表现差异。通过研究2006-2018年的生猪价格周期及企业数据，揭示了企业与大宗商品价格的相关性及其对投资机会的影响。

主要观点

1. 大宗商品与个股联动逻辑

• 大宗商品价格波动对企业盈利预期有显著影响，是分析个股与市场联动的重要依据。
• 投资者可通过研究大宗价格波动，筛选出具有较强 alpha 的个股，以捕捉市场趋势。
• 不同产业链位置的企业对大宗价格的反应存在差异，需关注其业务模式和上下游关系。

2. 生猪价格涨跌周期分析

• 2006年至2018年期间，生猪价格经历了3次大幅上涨和3次大幅下跌。
• 上涨周期：
  • 2006年中-2008年初：疫情推动价格上涨。
  • 2010年4月-2011年8月：国家收储拉动价格上涨。
  • 2014年4月-2016年5月：行业产能去化引发价格上涨。
• 下跌周期：
  • 2008年-2010年：扩产能叠加疫情事件促使价格下跌。
  • 2011年9月-2014年4月：产能扩张引发猪价下行。
  • 2016年5月至今：行业升级叠加环保压力导致猪价持续走低。

3. 生猪产业链结构及企业分布

• 生猪产业链分为上游（饲料）、中游（养殖）和下游（屠宰深加工）。
• 上游：饲料生产企业共12家。
• 中游：生猪养殖企业共11家。
• 下游：屠宰和深加工企业共7家。

4. 生猪价格与个股相关度

• 上游饲料企业与生猪价格相关度均值为**-0.04**，负相关度最高。
• 中游养殖企业相关度均值为**-0.00124**，与生猪价格相关性较弱。
• 下游屠宰深加工企业相关度均值为**-0.00013**，与生猪价格相关性最低。
• 不同猪价周期下，相关度存在明显差异，如2011年9月-2014年4月相关度相对较高，且多数为正相关。
• 个股与生猪价格相关度呈现周期性波动特征。

5. 生猪相关个股相对板块溢价

• 溢价能力较高的龙头企业包括：
  • 牧原股份（+100%）：中游养殖企业，生猪主营业务占比高达99.96%。
  • 通威股份（+88%）：上游饲料企业，饲料产品占比达66.11%。
  • 双汇发展（+65%）：下游屠宰深加工企业，生鲜冻品占比达61.16%。
• 阶段性表现突出的企业包括：
  • 新希望（+33%）：饲料与深加工企业，长期溢价能力稳定。
  • 新五丰（+20%-30%）：中游养殖企业，相对溢价能力稳定。
  • 海大集团（+33%）：饲料企业，2017年下半年以来溢价能力提升。
• 曾有溢价表现的折价企业包括：
  • 正虹科技（+20%）：饲料企业，2016年饲料销售占比达91.63%。
  • 上海梅林（+30%）：下游企业，冷鲜猪肉和品牌分销业务占比达27.41%。

6. 毛利率与溢价能力关系

• 毛利率差异较大，牧原股份毛利率高达45.69%，远高于其他企业。
• 毛利率并非影响股票溢价能力的主要因素，部分企业毛利率较低但仍表现出较强的溢价能力。

关键信息

• 生猪产业链分为上游饲料、中游养殖、下游屠宰深加工。
• 生猪价格波动对上下游企业盈利预期有重要影响。
• 饲料企业与生猪价格相关度最高，养殖企业次之，屠宰深加工企业最低。
• 龙头效应显著，牧原股份、通威股份、双汇发展等企业表现出较强的溢价能力。
• 溢价能力分布：
  • 上游：33%企业溢价。
  • 中游：27%企业溢价。
  • 下游：42%企业溢价。
• 行业趋势：生猪产业链企业正在进行上下游扩张和整合，未来需关注其主营业务变动。

企业表现概览

未来展望

• 生猪期货即将上市，预计将对生猪市场产生重大影响。
• 生猪产业链企业需密切关注其主营业务变化，特别是在上下游扩张和整合过程中。
• 投资者可结合生猪价格波动和个股溢价能力，寻找具有潜在投资价值的企业。

数据来源

• Wind 数据
• 中信期货研究部
• 公开资料