20160418-申万宏源-粘胶短纤：步入长复苏周期-推荐中泰化学、三友化工、澳洋科技，建议关注南京化纤、新乡化纤_1mb

粘胶短纤行业分析总结

核心内容

粘胶短纤行业正迎来较长时间的景气复苏，预计2018年前将持续紧平衡。行业产能利用率持续上升，价格有望逐步走向15000-17000元/吨的运行区间。本报告推荐中泰化学、三友化工、澳洋科技，建议关注南京化纤、新乡化纤。

主要观点

• 行业复苏进入长景气周期：粘胶短纤价格上涨并非短期现象，而是行业逐步复苏、进入长景气周期的表现。2017年产能利用率有望达到88%，显著高于2015年的82%。
• 紧平衡状态持续：行业处于高开工率、低库存状态，未来三年产能利用率仍将持续上升，行业紧平衡状态将维持，价格波动可能由供给收缩、需求爆发等因素引发。
• 供给侧改革推动集中度提升：行业前五大企业集中度达60%，前十大企业掌握88%产能。未来产能将加速向龙头企业集中，主要由于环保压力、资金优势和并购趋势。
• 新疆成为战略重点：新疆作为国家优质商品棉基地，正推动粘胶产能向本地聚集。政策支持和补贴将增强新疆纺织企业的竞争力，吸引东部产业转移。
• 价格弹性显著：粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，中泰化学、三友化工、澳洋科技、南京化纤、新乡化纤的EPS分别增厚0.17、0.17、0.28、0.17、0.10元。

关键信息

供需预测

• 需求端：预计2016-2018年粘胶短纤需求增速不低于4%，主要受益于消费升级、人民币贬值和棉价低位。
• 供给端：2016年新增产能有限，仅新疆富丽达4万吨。2017年可能新增22万吨（含浙江富丽达搬迁影响），2018年新增有限。若考虑产能退出，供给可能低于预期，维持紧平衡。

行业趋势

• 季节性特征明显：3月下旬-5月和下半年8月后为旺季，价格波动受此影响。
• 环保压力与产能调整：东部企业搬迁、环保政策趋严将导致部分产能退出，有利于行业集中度提升。
• 产业链延伸与应用拓展：粘胶短纤在无纺布、护肤品、家纺等领域的应用不断拓展，带动需求增长。

投资建议

• 推荐标的：中泰化学、三友化工、澳洋科技。
• 建议关注：南京化纤、新乡化纤。
• 投资评级：维持行业“看好”评级。

风险提示

• 新增产能超预期：可能削弱行业景气度。
• 纺织服装需求下滑：影响粘胶短纤需求。
• 库存去化缓慢：可能抑制价格上涨。

有别于大众的认识

• 长期复苏逻辑：价格上涨背后是行业进入长景气周期，而非短期催化剂。
• 价格底部抬升：未来三年价格有望逐步提升至15000-17000元/吨。
• 政策与产业转移：新疆作为国家战略重点，粘胶产能向新疆聚集将成为趋势。

股价表现的催化剂

• 供给端收缩：如环保政策趋严、产能搬迁。
• 需求端爆发：如消费升级、出口增长。
• 库存周期启动：行业库存低位，补库存将推动价格上涨。

行业集中度提升

• 龙头企业加速扩张：新疆富丽达、三友化工、赛得利为当前前三大企业，集中度已达44%，未来有望进一步提升。
• 中小企业退出或并购：环保压力和资金限制导致中小产能退出或被并购。

新疆产能聚集趋势

• 政策支持：新疆出台多项补贴政策，包括贷款贴息、运费补贴、电价补贴等，增强纺织企业竞争力。
• 产业转移：东部纺织服装产业向新疆转移，带动粘胶纤维产能向新疆集中。
• 未来规划：至2018年，粘胶纤维产能目标达87万吨，至2023年达120万吨。

弹性测算

图表目录

• 图1：粘胶纤维产业链
• 图2：粘胶短纤产品价格趋势性上升
• 图3：粘胶短纤产销率提升
• 图4：粘胶短纤、纱、布产量CAGR对比
• 图5：全国布产量
• 图6：全国纱产量
• 图7：2011-2015年粘胶短纤产量及增速
• 图8：粘胶短纤在纺织纤维中的使用占比提升
• 图9：粘胶被品牌服饰广泛使用
• 图10：粘胶短纤在纺织服装中的使用占比提升
• 图11：粘胶在家纺用品中的应用增长
• 图12：无纺布拓展粘胶短纤在护肤品的应用
• 图13：粘胶在家纺用品中的应用增长
• 图14：无纺布拓展粘胶短纤在护肤品的应用
• 图15：2015年各企业粘胶产能
• 图16：2016-2018年粘胶短纤扩产或停产规划
• 图17：2016-2018年粘胶短纤产能利用率预测
• 图18：粘胶短纤top3集中度预测

附注

• 研究机构：申万宏源研究
• 证券分析师：燕云（A0230515120001）、麦土荣（S1180515010001）
• 联系人：马昕晔（maxy@swsresearch.com）
• 投资评级说明：以沪深300指数为基准，定义“看好”为行业超越整体市场表现。
• 法律声明：本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，使用需自行承担风险。