20260904-西南证券-晨光股份-603899.SH-2026年中报点评_传统业务企稳_经营持续改善_5页_1mb

传统业务企稳，经营持续改善总结

核心内容概述

公司2026年中报显示，传统核心业务企稳回升，整体经营持续改善。2026年上半年实现营业收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.9亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.6亿元（同比持平）。二季度收入和利润均实现稳定增长，毛利率小幅提升，盈利能力和经营壁垒进一步夯实。

公司积极布局海外市场，加强本土化运营，2026年上半年海外营收5.45亿元（同比-2.22%），毛利率为37.70%（同比+1.01pp），显示出海外业务的稳步提升。此外，公司启动了科力普分拆上市项目，以优化资源配置并提升其核心竞争力。

主要观点

• 传统业务回暖：公司传统核心业务在二季度实现稳定增长，其中书写工具、学生文具和办公文具分别增长4.07%、2.52%和-1.51%，毛利率同比提升2.21pp、0.32pp和0.66pp，整体毛利率达到35.3%（+1.2pp）。
• 零售大店扩张：晨光生活馆（含九木杂物社）上半年营收8.91亿元，同比增长14.4%，净利由亏损转为盈利，门店规模近900家，会员数量突破千万。
• 科力普业务增长：科力普上半年营收约65.3亿元（+6.5%），净利率约2%，在央企、MRO等领域持续拓展客户。公司已启动分拆上市计划，旨在提升其市场竞争力。
• 海外业务优化：尽管海外营收略有下降，但毛利率显著提升，公司通过打磨业务模式和产品竞争力，为未来增长打下基础。
• 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.6元、1.78元、1.96元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司传统业务和零售大店的盈利能力提升，支撑“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

分业务收入及毛利率预测

毛利率变化

关键假设

1. 书写工具在IP赋能下，2026-2028年收入增速分别为4%、6%、8%。
2. 学生文具因中高客单价产品与情绪文具产品推动，2026-2028年收入增速分别为9.2%、13.4%、11.3%。

风险提示

• 传统业务销售不及预期的风险
• 新业务推进不及预期的风险
• 利润率下行的风险
• 市场竞争加剧的风险

结论

公司传统业务持续改善，零售大店扩张和科力普分拆上市为未来增长提供了新动力。海外业务虽有小幅下滑，但毛利率提升表明其优化效果。盈利预测显示公司未来三年盈利增长显著，维持“买入”评级。