20260105-中邮证券-芯原股份-688521.SH-新签持续高增_6页_914kb
报告摘要
股票投资评级总结
核心内容
芯原股份（688521.SH）是一家专注于提供一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。公司依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位的解决方案，其业务涵盖芯片设计服务和IP授权，具有较强的协同效应，有助于提升研发成果的价值转化。当前，公司正积极拓展AI算力相关业务，并通过收购逐点半导体加强其在端侧和云侧AI ASIC领域的布局。
主要观点
- 新签订单持续增长：2025年第四季度，芯原股份新签订单金额达到24.94亿元，较去年同期增长129.94%，较第三季度增长56.54%，创下单季度新高。
- AI算力业务占比高：第四季度新签订单中，AI算力相关订单占比超84%，数据处理领域订单占比近76%，显示出公司在AI芯片定制领域的强劲增长动力。
- 收购逐点半导体：芯原股份联合多家投资方，推进对逐点半导体的收购，将获得其40%股权并实现控制权。该收购有助于公司增强在AI图像处理和空间媒体技术领域的竞争力。
- 投资建议：中邮证券维持“买入”评级，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入35/46/62亿元，归母净利润分别为-2.6/0.5/2.9亿元。
关键信息
公司基本情况
- 最新收盘价：136.97元
- 总股本/流通股本：5.26亿股
- 总市值/流通市值：720亿元
- 52周内最高/最低价：206.00元 / 44.90元
- 资产负债率：54.2%
- 第一大股东：VeriSilicon Limited
盈利预测与财务指标
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2322 | 3493 | 4634 | 6223 |
| 归母净利润(百万元) | -601 | -261 | 45 | 288 |
| 每股收益（元/股） | -1.14 | -0.50 | 0.09 | 0.55 |
财务比率
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 39.9% | 37.7% | 35.6% | 33.7% |
| 净利率 | -25.9% | -7.5% | 1.0% | 4.6% |
| ROE | -28.3% | -7.2% | 1.2% | 7.3% |
| ROIC | -17.2% | -4.2% | 1.2% | 5.6% |
| 市销率(P/S) | 31.02 | 20.62 | 15.54 | 11.57 |
| 市净率(P/B) | 33.94 | 19.92 | 19.68 | 18.24 |
相对估值
- 参考可比公司：华大九天、概伦电子、广立微。
- 2025年PS均值：29.16x。
- 芯原股份PS：30.47x（2025年）。
风险提示
- 业绩大幅下滑或亏损的风险
- 核心竞争力风险
- 经营风险
- 财务风险
- 行业风险
- 宏观环境风险
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
分析师声明
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- 报告内容基于公开资料和独立判断，力求客观、公平。
免责声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。公司在全国多个省市设有分支机构，致力于为客户提供全方位的专业化证券投、融资服务。
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