20250827-浙商证券-金融工程研究报告_资金面的接力_量化牛_转_全面牛_20页_942kb

报告摘要

主题模型报告：资金面的接力——“量化牛”转“全面牛”

核心观点
• 当前A股市场正经历从“量化牛”向“全面牛”的转变，核心推动力是个人投资者逐步取代量化资金主导市场定价权。
• 私募量化资金激进度回落（如空气指增产品占比显著下降），小微盘股超额收益趋于饱和，未来增量资金更多由游资、居民资金主导。
• 建议关注券商板块（补涨空间）、恒生科技（汇率政策松动后补涨预期）、公用事业（填坑行情扩散龙头），警惕美联储降息节奏不及预期等全球风险。

1. 资金面变化：量化资金激进回落，个人投资者争夺定价权

• 数量资金趋饱和
2025年私募量化总规模预计达1.8万亿元，但激进策略占比下降（如空气指增产品占比从46%回落至36%）。小微盘（中证2000）增量配置空间有限，量化模型暴露接近历史极限。

• 个人投资者崛起
• 融资余额加速增长（达2.09万亿元，逼近历史高点），游资定价权显著提升，中证2000活跃度与游资指标高度正相关（滚动1年相关性>0.9）。
• 居民资金偏好中证2000市值区间（40%-60%分位），2024Q4以来中证2000股东户数显著上行，小微盘基本保持不变。

2. 机构资金：增量有限，赛道基金分化加剧

• 主动权益增量不足
股基金规模未增长，份额收缩。2025年主动权益基金创新高比例回升，但跑赢指数基金占比处于历史低位，收益分化明显（约78%仓位集中于单一赛道）。

• 稳健型资金未显著加仓
ETF、固收+、银行理财均非市场增量主力（宽基ETF净流出超1500亿元）。

3. 行业建议：聚焦金融、港股、稳定消费

• 券商板块
相对估值较低（2024年11月水平），具备“牛市旗手”属性，补涨空间大。

• 恒生科技
港元汇率脱离弱方保证，金管局持续“收水”或接近尾声，科技板块补涨预期明确。

• 公用事业
创新高个股占比高，补涨逻辑明确，符合“填坑行情”结构性特征。

4. 潜在风险：美联储降息节奏及高估值修正

• 全球风险偏好扰动风险
尽管市场预期9月降息概率较高，但CPI、PPI超预期显示通胀压力不减，若降息节奏延后可能引发风险情绪降温。