锂电行业2023年三季报总结：旺季需求平稳修复，盈利逐步见底-20231107-光大证券-15页_616kb

报告摘要

2023年第三季度，锂电行业整体呈现复苏态势，但盈利改善有限。行业收入持续增长，但利润受竞争加剧影响未能同步提升，预计行业拐点将在2024年第二季度显现。

行业需求：新能源汽车市场在2023年第三季度进入传统旺季，销量环比增长17%，但同比增速放缓。行业整体渗透率已达30%，受制于下沉市场充电设施不足和高基数影响，整体增速受限。
收入与利润：2023年前三季度锂电板块实现营收13654.88亿元，同比增长20%；实现归母净利润1124.84亿元，同比下降21%。Q3收入同比增长4.3%，但归母净利润同比下降34%，显示盈利尚未见底。
盈利能力：Q3毛利率环比上升0.87个百分点至21.06%，但归母净利率环比下降0.69个百分点至7.43%。电池环节盈利相对稳定，而材料环节因竞争加剧导致盈利承压。
各环节表现：
- 电池环节：盈利稳中有升，收入和利润环比增长。
- 材料环节：多数环节收入回升但利润未明显改善，尤其是负极、隔膜、电解液等。
- 上游资源：锂价进一步下探，负极、隔膜、铜箔等环节盈利承压。
成本端：碳酸锂价格震荡，锂价下行趋势仍未见底，电池成本持续下降。
需求端：储能需求成为亮点，但对整体需求拉动有限。动力方面新车发布滞后，预计2024年第二季度将出现需求拐点。
供给端：中游排产未明显改善，Q4预计持平，库存处于低位，需观察需求释放情况。

2023年Q3锂电板块营收：5175亿元，同比+4.3%，环比+8.3%。
2023年Q3归母净利润：384亿元，同比-34%，环比-1.0%。
毛利率与净利率：2023Q1-3毛利率20.62%，较2022年下降2.08个百分点；归母净利率7.89%，较2022年下降3.45个百分点。Q3毛利率21.06%，环比+0.87个百分点；归母净利率7.43%，环比-0.69个百分点。
各环节毛利率：
- 三元及前驱体：12.7%，环比+3个百分点。
- 电池：21%，环比+2个百分点。
- 导电剂：34%，环比+2个百分点。
- 上游资源：30%，环比-6个百分点。
各环节净利率：
- 电池：7%，环比+0个百分点。
- 三元及前驱体：5%，环比+1个百分点。
- 导电剂：17%，环比+3个百分点。
- 上游资源：14%，环比-6个百分点。
投资建议：关注电池、结构件、复合集流体等环节，预计行业拐点将在2024年第二季度出现。建议关注宁德时代、亿纬锂能、星源材质、科达利等公司。
风险提示：下游需求不及预期、竞争格局加剧、技术路线变更等。

环节	公司	市值(亿元)	2022A净利润(亿元)	2023E净利润(亿元)	2024E净利润(亿元)	2022A PE	2023E PE	2024E PE
上游资源	赣锋锂业	801	205.0	98.0	113.1	4	8	7
上游资源	天齐锂业	846	241.2	128.4	114.7	4	7	7
上游资源	融捷股份	141	24.4	7.9	5.4	6	18	26
上游资源	盛新锂能	212	55.5	23.7	28.6	4	9	7
上游资源	永兴材料	264	63.2	37.9	32.2	4	7	8
上游资源	科达制造	209	42.5	26.0	27.1	5	8	8
三元正极与前驱体	振华新材	101	12.7	4.3	7.6	8	23	13
三元正极与前驱体	长远锂科	164	14.9	4.2	9.4	11	39	17
三元正极与前驱体	当升科技	217	22.6	21.2	24.6	10	10	9
三元正极与前驱体	厦钨新能	181	11.2	7.9	11.7	16	23	15
磷化工	川恒股份	93	7.6	7.2	9.7	12	13	10
磷化工	川发龙蟒	134	10.6	7.1	10.3	13	19	13
电池	宁德时代	8242	307.3	438.9	558.5	27	19	15
电池	比亚迪	6755	166.2	297.1	404.7	41	23	17
电池	亿纬锂能	928	35.1	47.7	68.3	26	19	14
电池	国轩高科	409	3.1	10.9	17.9	131	38	23
电池	蔚蓝锂芯	107	3.8	2.6	5.3	28	40	20