20181030-安信证券-杉杉股份-600884.SH-短期业绩承压_期待动力高镍放量_5页_979kb

杉杉股份（600884.SH）2018年三季报分析总结

核心内容概述

杉杉股份在2018年三季报中披露了其第三季度的经营情况，整体业绩呈现短期承压但长期增长的态势。公司实现营收63.82亿元，同比下降3.94%；归母净利润10.54亿元，同比增长125.27%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长3.15%。净利润的大幅增长主要得益于公司出售宁波银行部分股票获得的投资收益。

主要观点

正极材料业务

• 出货量：Q3总出货量为4800吨，环比下降12.7%；其中LCO出货2000吨（环比下降20%），NCM出货2800吨（环比下降6.7%）。
• 产能：Q3总产能为14500吨，LCO产能5000吨，NCM产能9500吨。
• 价格下滑：钴酸锂均价从Q1的48万元/吨降至Q3的40万元/吨；NCM均价从Q1的23万元/吨降至Q3的18万元/吨。
• 产品进展：7200吨高镍三元项目已实现量产，4.45V高电压钴酸锂产品已批量出货，应用于高端3C领域，有望带来超额利润。

负极材料业务

• 出货量：Q3总出货量为10500吨，与Q2持平。
• 产能规划：全年产能6万吨，宁德2万吨成品产能预计于Q3逐步投产，郴州7000吨石墨化产能已部分投产，16000吨生料产能预计年底部分投产。
• 价格走势：天然石墨均价从Q1的3.7万元/吨降至Q3的3.55万元/吨；人造石墨均价从Q1的5.1万元/吨降至Q3的4.9万元/吨。
• 未来展望：2020年包头10万吨一体化项目将逐步实施，有望提升负极盈利能力。

电解液业务

• 出货量：Q3电解液总出货量为3750吨，其中数码2500吨，动力电池1050吨，储能200吨。
• 产能与利用率：季度产能达10000吨，产能利用率为37.5%。
• 未来保障：随着业务增长，产能将提供充足保障。

关键信息

投资建议

• 预计净利润：2018年-2020年归母净利润增速分别为35.3%、17.5%、19.5%。
• EPS预测：对应EPS分别为1.08、1.27、1.52元。
• 投资评级：维持买入-A评级，6个月目标价为19.50元。

股价与交易数据

• 股价（2018-10-29）：12.45元。
• 12个月价格区间：12.45元至23.55元。
• 总市值：13,978.42亿元。
• 流通市值：10,230.37亿元。
• 总股本：1,122.76百万股。
• 流通股本：821.72百万股。

财务指标预测

• PE（市盈率）：2018E为11.5倍，2019E为9.8倍，2020E为8.2倍。
• PB（市净率）：2018E为2.4倍，2019E为1.9倍，2020E为1.4倍。
• ROE（净资产收益率）：2018E为21.0%，2019E为18.9%，2020E为17.7%。
• ROIC（投资回报率）：2018E为22.3%，2019E为26.3%，2020E为25.9%。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 原材料价格波动。

估值与盈利预测

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

杉杉股份在2018年第三季度面临短期业绩承压，主要由于正极和负极材料价格下滑。然而，公司通过高镍三元材料和高端产品突破，保持了利润率的稳定。同时，电解液业务出货量提升，产能利用率有所改善。公司预计在2018-2020年实现稳定增长，维持买入-A评级，目标价为19.50元。未来随着产能释放和高端产品放量，公司有望迎来业绩回升。