20181030-东吴证券-杉杉股份-600884.SH-三季报点评_3Q正极销量低于预期拖累扣非业绩增速_3页_633kb

杉杉股份财务与业绩分析总结

核心内容

杉杉股份（600884）在2018年前三季度的业绩表现总体平稳，但扣除非经常性损益后的净利润增速低于预期，主要受正极材料销量不及预期及财务费用上升影响。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年前三季度公司实现营业收入63.8亿元，同比下降3.9%；归母净利润10.5亿元，同比增长125%。其中，非经常性损益贡献6.7亿元，主要来源于政府补助和出售宁波银行股权的投资收益。扣非净利润为3.85亿元，同比增长3.15%，但低于市场预期。

• 季度表现：

  • 三季度业绩：公司三季度营收20.9亿元，同比下滑25%，环比下滑15.4%；归母净利润5.9亿元，同比增长356.5%，其中非经常性损益贡献5.1亿元。扣非净利润0.83亿元，同比下滑30.1%，环比下滑56%。
  • 毛利率：三季度毛利率为20.35%，同比减少1.4个百分点，环比减少2.8个百分点，反映成本压力。

• 正极材料销量问题：
  三季度正极材料出货量同比下滑15%-20%，主要由于大客户商务谈判导致供货减少。三元材料仍处于市场开拓期，销量尚未起量。预计全年出货量为2万吨，与去年基本持平。

• 费用与现金流：

  • 费用率上升：前三季度总费用同比增长2.1%至11.1亿元，费用率上升1.02个百分点至17.36%。其中财务费用同比增加25.3%，是费用率上升的主要原因。
  • 现金流情况：经营活动净现金流为-3.38亿元，流出规模同比减少0.61亿元；期末应收账款33.28亿元，同比增长22.63%，高于营收增速，表明回款压力。存货增加15.43%，预收账款增长14.32%，显示订单增加。

• 财务预测：
  预计2018-2020年归母净利润分别为11.5亿元、10.66亿元、13.40亿元，增速分别为29%、-7%、26%。每股收益分别为1.03元、0.95元、1.19元，对应PE分别为13倍、14倍、11倍。投资建议给出2019年18倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。

• 风险提示：
  新能源汽车政策支持不达预期、新能源汽车产销不达预期、公司出货量不达预期、产品价格下滑幅度超预期。

关键信息

财务指标概览

股票信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：17元
• PE倍数：2019年18倍
• 预期表现：未来6个月个股涨跌幅相对大盘预计在15%以上。

总结

杉杉股份在2018年前三季度表现出较强的盈利增长，但因正极材料销量不及预期及财务费用增加，扣非净利润增速放缓。公司整体财务状况稳健，但需关注应收账款增长和现金流管理问题。预计未来两年公司业绩将逐步恢复增长，投资建议维持“买入”评级，目标价为17元。