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报告摘要

宏华集团（00196:HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年8月31日，由分析师Vincent Yu撰写，对宏华集团（Honghua Group）进行公司研究与投资评级分析。报告指出，尽管市场整体表现较弱，但宏华集团在2018年上半年表现出强劲的收入增长，主要得益于油价复苏和订单质量提升。同时，公司计划剥离海工板块，预计将改善其财务状况和盈利能力。报告维持“Outperform”评级，并调整了目标价。

主要观点

业绩表现：宏华集团2018年上半年收入同比增长63.6%至人民币11.5亿元，归母净亏损同比减少69.8%至人民币1.18亿元，符合预期。毛利率同比提升4.2个百分点至16.2%。
订单情况：公司在手订单价值达69亿元人民币，其中陆地装备业务订单58.7亿元，海洋装备板块订单2.86亿元，油服业务订单7.54亿元。平均单个订单金额超过1亿美元。
经营改善：管理费用和销售费用分别占收入的17.6%和7.7%，较去年同期显著下降，但经营亏损仍为人民币5614万元。
财务结构优化：公司资产负债率提升至61%，但得益于大股东的央企背景和人民币汇率变化，利息费用同比减少57%。
战略出售海工板块：预计不迟于2018年底完成海工板块剥离，该板块在2017年计提了2亿元经营亏损和6亿元减值准备，剥离将显著改善公司财务状况。
投资评级：维持“Outperform”评级，目标价由港币0.79元下调至0.63元，对应18/19年21.0/7.0倍市盈率，现价有14.6%的上涨空间。

关键信息

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入（百万港元）	2,148	2,176	4,100	5,100	6,300
净利润（百万港元）	-610	-1,239	113	333	610
每股收益（HK$）	-0.19	-0.26	0.02	0.07	0.13
股东权益（百万港元）	4,083	4,178	4,316	4,728	5,329
市盈率（PE）	-2.31	-1.67	18.40	6.24	3.40
市净率（PB）	0.35	0.50	0.48	0.44	0.39

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EV/EBITDA	19.57	-27.73	14.50	9.95	8.85
市值（RMB Mn）	2,376	2,946	-	-	-

财务表现分析

收入增长：陆地钻机销售额同比增长293%至6.49亿元人民币，油田服务收入同比增长130%至1.25亿元人民币。
毛利率提升：毛利率同比提升4.2个百分点至16.2%。
现金流改善：2018年上半年经营现金流为2,171百万人民币，显著优于2017年。
现金流预测：2018年经营现金流为2,171百万人民币，2019年为643百万人民币，2020年为1,436百万人民币。
现金流折现：FCFF（自由现金流）分别为87百万、393百万、1,975百万、12百万、817百万人民币；FCFE（自由现金流给股东）分别为-2,809百万、-1,807百万、-125百万、-1,988百万、-1,183百万人民币。