深度报告-20210108-中泰证券-中伟股份-300919.SZ-客户结构优质_正极前驱体龙头迎高增长期_31页_3mb

中伟股份（300919）新能源汽车领域分析总结

核心内容概述

中伟股份是一家专注于锂电池正极材料前驱体及新能源循环材料的综合服务商，属于国家战略性新兴产业。公司成立于2014年，深耕正极材料业务，是三元前驱体和四氧化三钴领域的双料龙头，客户包括LG化学、特斯拉、宁德时代、比亚迪等全球领先企业。公司拥有较高的市场占有率，未来增长潜力较大。分析师首次给予增持评级，认为其高增长可期。

主要观点

• 行业地位：公司是三元前驱体全球第二大供应商，四氧化三钴全球第三大供应商。
• 业务增长：公司业务主要集中在三元前驱体和四氧化三钴，2019年分别占营收的71.14%和25.28%。
• 技术领先：公司建立了“五位一体”高效研发体系，拥有302名研发人员，研发投入逐年增加，多项核心技术自主研发。
• 盈利能力：公司毛利率逐年上升，2019年达到12.31%，主要受益于高镍产品占比提升。
• 客户结构：公司与下游龙头企业合作紧密，前五大客户销售占比持续上升，2020年1-3月达90.84%。
• 市场前景：新能源汽车、储能及消费电子市场持续增长，公司产品结构优化，高镍、高电压产品占比提升，为未来增长奠定基础。
• 估值与盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为4.3亿、8.8亿、13.2亿，对应PE分别为117X、57X、38X。

关键信息

公司概况

• 总股本：570百万股
• 流通股本：43百万股
• 市价：93.65元
• 市值：54480百万元
• 实际控制人：邓伟明和吴小歌夫妇，合计持股66.2%
• 管理层：以技术人员为主，具备丰富的行业经验。

财务表现

• 营业收入：2017年-2020年Q3分别为18.62亿元、30.68亿元、53.11亿元、50.77亿元，增长显著。
• 净利润：2017年-2020年Q3分别为0.18亿元、0.63亿元、1.80亿元、2.80亿元，增长迅速。
• 毛利率：2017-2019年分别为9.71%、11.43%、12.31%，逐年改善。

产品结构与技术优势

• 主要产品：三元前驱体（NCM、NCA）、四氧化三钴。
• 高镍产品占比提升：三元前驱体中高镍产品占比由2017年的34%提升至2019年的77.96%。
• 高电压四氧化三钴：2019年出货量突破8,000吨，占四氧化三钴出货量的80%以上。
• 核心技术：包括单晶前驱体合成技术、定量造核连续法、快速高效共沉淀技术等，均为自主研发。

市场趋势与政策支持

• 新能源汽车：2019年销量达120.6万辆，占全球销量55%。预计2025年新能源车销量占比达20%，年化复合增速超30%。
• 储能市场：2019年全球储能锂电池出货量为17GWh，年化复合增速34.42%。
• 消费电子：随着5G及可穿戴设备的发展，对高能量密度锂电池需求增长，公司产品具备竞争力。

竞争格局

• 三元前驱体行业：全球前三市场占有率由2017年的32.4%提升至2019年的42.3%，行业集中度提升。
• 四氧化三钴行业：公司2019年出货量全球第三，市场占有率15.5%。
• 下游客户集中度：公司主要客户为全球领先的电池厂商，客户集中度持续上升。

风险提示

• 政策变化风险：新能源汽车产业发展政策可能影响市场需求。
• 原材料价格波动风险：镍、钴等原材料价格波动可能影响成本。
• 客户集中风险：主要客户集中，可能影响公司稳定性。
• 现金流风险：经营活动现金流净额可能持续为负。
• 募投项目风险：募投项目进展可能不及预期。
• 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后。

投资建议

• 首次覆盖评级：增持。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润预计分别为4.3亿、8.8亿、13.2亿。
• 估值分析：现价对应PE分别为117X、57X、38X，估值逐渐下降，反映成长性。

总结

中伟股份凭借其在三元前驱体和四氧化三钴领域的领先地位，以及强大的研发能力和稳定的客户结构，成为新能源汽车产业链的重要一环。公司受益于新能源车、储能及消费电子市场的快速增长，产品结构持续优化，高镍和高电压产品占比提升，盈利能力增强。尽管面临政策、原材料价格、客户集中等风险，但公司具备较强的议价能力和技术优势，未来增长可期。分析师首次给予增持评级，认为其具备长期投资价值。