医药行业2019年年度策略：寻找更坚实的产业壁垒-20191228-长江证券-39页_1mb

医疗保健行业年度策略总结

核心内容

2019年医药行业面临医保控费政策带来的阶段性压力，但行业整体仍具备良好的成长性和投资价值。分析师认为，应从行业深层次逻辑出发，寻找具有坚实产业壁垒、具备持续增长能力的细分领域和企业。重点推荐领域包括：特色原料药、高质量仿制药、创新药、进口替代型医疗器械和泛医疗服务。

主要观点

1. 医药行业的成长性
   医药行业具有需求刚性增长的特性，同时具备较强的公共品属性，因此即使面临控费压力，行业整体仍具备良好的增长潜力。

2. 支付方改革的常态性
   医保局成立后，一系列控费措施实施，使医药板块受到较大调整。但支付方改革是全球医疗行业的常态，旨在提高资金使用效率。

3. 制药工业的成长空间
   尽管带量采购对制药企业造成短期冲击，但特色原料药、高质量仿制药、制剂出口和创新药等领域仍具备广阔的发展空间。

4. 医疗器械的进口替代机遇
   国内企业在大型医疗设备和第三方医学检验实验室方面有较大提升空间，尤其是随着分级诊疗政策的推进。

5. 泛医疗服务的长期前景
   专科医院和连锁药店具备良好的内生增长和外延扩张空间，流通板块估值处于低位，值得关注。

6. 创新药的加速发展
   国产创新药在品种申报和获批数量上呈现明显加速趋势，2019年预计有超过10个创新药获批，抗肿瘤药为主要方向。

7. 品牌中药的稳定基础
   品牌中药拥有坚实的消费者基础，业务领域持续拓展，具备稳健的投资价值。

关键信息

• 医保控费措施：2018年下半年以来，医保局推出一系列控费政策，如抗癌药医保准入谈判、4+7城市药品带量采购试点等，导致医药板块出现较大幅度调整。
• 带量采购影响：4+7城市药品集中采购中选品种平均降价幅度达52%，最高达96%，对制药企业盈利造成较大压力。
• 国内医药市场地位：中国已成为全球第二大医药市场，拥有庞大的用药需求和良好的原料药基础。
• 仿制药国际化：国内仿制药企业如华海药业已在美国获得近60个ANDA，具备较大的出口潜力。
• 创新药进展：2018年已有6个国产创新药获批上市，预计2019年将有更多新药获批，其中PD-1/L1单抗成为重点。
• 原料药行业趋势：国内原料药出口均价自2017年起呈现上升趋势，环保整治和质量标准提升为行业带来景气周期。
• 行业估值：2019年医药板块预测PE降至约17倍，估值处于历史低位，具备较好的投资吸引力。

重点推荐公司

风险提示

1. 集中采购政策在全国推广速度超过预期；
2. 医保收支增速低于预期，造成医药行业收入增速不达预期。

附录：图表与数据来源

• 图1：中国医疗卫生支出占GDP比重
• 图2：美国医疗卫生支出占GDP比重
• 图3：中国医疗卫生费用支出结构
• 图4：美国医疗卫生费用结构
• 图5：带量采购给行业带来的变化
• 图6：美国仿制药价格下降趋势
• 图7：中国原料药出口均价拐点
• 图8：盐酸乐卡地平片溶出结果
• 图9：替格瑞洛原料药溶出结果
• 图10：Divis Lab财务数据
• 图11：Divis Lab股价走势
• 图12：药品终端市场规模增长
• 图13：2018年部分上市公司获批ANDA数量
• 图14：2017年FDA批准新药国家分布
• 图15：国产新药IND数量统计
• 图16：PD-1肺癌一线数据竞争市值变化
• 图17：恒瑞医药创新药管线
• 图18：凯莱英战略布局
• 图19：品牌中药广告宣传费用增长
• 图20：城镇居民医疗保健消费支出增长
• 图21：扶持高端医疗器械制造政策回顾
• 图22：2015年全球超声市场竞争格局
• 图23：2016年中国超声行业市场竞争格局
• 图24：国产品牌的逆袭之路
• 图25：2016年中美ICL市场规模对比
• 图26：2016年中美ICL市场渗透率对比
• 图27：国内民营医院数量超过公立医院
• 图28：民营医院诊疗人次增长
• 图29：公立与民营医院床位占比
• 图30：爱尔眼科白内障收入单价提升
• 图31：爱尔眼科视光业务收入占比提升
• 图32：药店连锁率提升
• 图33：零售药店前10/20/50/100强收入占比
• 图34：零售终端销售规模稳定增长
• 图35：处方药在零售终端销售额占比提升
• 图36：医药流通板块应收账款周转天数拉长
• 图37：医药流通板块PE-TTM处于历史低位
• 图38：SW医药指数排名
• 图39：医药生物指数相对沪深300溢价率

数据来源

• 医保局、卫健委、市场监督管理局职责分工
• 医保基金收支数据
• 4+7城市药品集中采购数据
• 国内及国际仿制药企业数据
• 国内新药申报与获批情况
• 医药流通板块财务指标
• 中国居民疾病患病率及人数数据