20200913-安信证券-光伏行业深度分析_光伏逆变器_出海加速_全球崛起_23页_1mb

光伏逆变器行业总结

核心内容

光伏逆变器是光伏发电系统中的核心设备，其作用是将光伏组件产生的直流电转换为交流电，以供负载使用或并入电网。随着全球光伏装机容量的持续增长以及原有设备的逐步老化，逆变器的存量替代需求也在快速增长，从而推动了整个行业的需求扩张。2020-2023年全球逆变器总需求量预计分别为125.6/167.1/197.6/227.4GW，市场空间分别为210.7/262.6/295.4/326.6亿元。

组串式逆变器因适用于分布式市场（如户用、工商业）且技术不断进步，其需求增速预计快于行业整体，2020-2023年全球组串式逆变器总需求量分别为74.5/99.6/118.2/136.4GW，市场空间分别为152.4/189.5/213.6/236.8亿元。

主要观点

1. 行业需求持续增长
   光伏装机增长和逆变器存量替代需求共同推动了行业增长。随着全球光伏装机规模扩大，特别是工商业和户用分布式市场的发展，组串式逆变器需求增长显著。

2. 国内企业具备明显竞争优势
   国内逆变器企业通过技术提升、成本优化和海外布局，逐步在全球市场中占据重要份额。2019年我国光伏逆变器出口规模达52.3GW，同比增长176.7%，且在欧洲、印度、拉美等市场市占率较高，分别为77%、61%、58%。

3. 盈利能力稳中向好
   尽管逆变器价格持续下降，但国内企业通过海外高毛利市场渗透和成本优化，毛利率保持稳定甚至上升。阳光电源、锦浪科技、固德威等企业表现尤为突出。

4. 技术优化与降本路径明确
   逆变器企业通过功率大型化、原材料国产化和技术优化，实现降本增效。功率大型化有效摊薄成本，提高毛利率；原材料国产化（如IGBT）降低制造成本，增强竞争力。

5. 行业竞争格局变化
   中游企业加速崛起，而落后企业逐步退出市场。阳光电源、锦浪科技、固德威等企业在海外市场表现强劲，市场份额持续提升。

关键信息

• 全球光伏装机容量：2010年首次突破10GW，2020年预计达138.0GW，未来将稳步增长。
• 组串式逆变器市场：2018年首次超过集中式逆变器，预计未来市场份额将提升至60%。
• 出口增长：2019年我国逆变器出口规模达52.3GW，主要出口市场为印度、欧洲、美国、越南、巴西等。
• 毛利率变化：尽管价格下降，国内企业毛利率保持稳定，阳光电源、锦浪科技、固德威等企业毛利率维持在30%以上。
• 企业推荐：阳光电源、锦浪科技、固德威等企业被重点推荐，认为其未来业绩有望持续高增。

行业趋势

• 组串式逆变器占比提升：组串式逆变器因高效率和高性价比，逐渐在大型地面电站中得到应用。
• 海外渗透率提升：国内企业通过海外渠道拓展和产品竞争力提升，逐步占据欧美、日本等市场的份额。
• 技术优化与降本：通过功率大型化、原材料国产化、技术改进等方式，实现成本降低和毛利率提升。
• 行业整合：落后企业逐步退出，行业集中度提升，中游企业崛起。

投资策略

• 重点推荐企业：阳光电源、锦浪科技、固德威等。
• 盈利预测：阳光电源预计2020-2022年收入分别为167.6亿、209.1亿、258.9亿，净利润分别为11.4亿、15.2亿、17.9亿。
• 投资评级：阳光电源维持买入-A评级，目标价27.3元；锦浪科技买入-A评级，目标价136.35元；固德威买入-A评级，目标价未明确。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期：受政策、原材料价格等因素影响，装机需求可能低于预期。
• 逆变器价格超预期下跌：竞争加剧可能导致价格下跌，影响企业盈利。
• 海外贸易政策变化：如欧盟、印度等地区可能对光伏产品实施贸易限制，影响出口。

标的推荐

• 阳光电源：全球逆变器龙头，业绩持续增长，海外布局广泛，毛利率稳定。
• 锦浪科技：持续全球化布局，毛利率提升显著，海外营收占比提升。
• 固德威：优质组串式逆变器企业，业绩高增，海外市场拓展迅速，毛利率高。

图表目录

• 图1：光伏逆变器产业链结构
• 图2：光伏逆变器生产流程图
• 图3：逆变器销售路径和主要下游客户
• 图4：集中式MW级逆变器方案系统示意图
• 图5：组串式MW级逆变器方案系统示意图
• 图6：国内逆变器企业研发费用率情况
• 图7：固德威全球销售渠道拓展情况
• 图8：2018年全球逆变器类型分布情况
• 图9：全球逆变器新增装机容量预测
• 图10：2001-2019全球光伏新增装机
• 图11：2001-2019欧洲光伏新增装机
• 图12：2008-2019国内光伏新增装机
• 图13：2007-2019美国光伏新增装机
• 图14：2014-2019年中国光伏逆变器出口规模
• 图15：2019年中国逆变器出口区域占比
• 图16：SMA和阳光电源毛利率对比
• 图17：2018、2019年中国逆变器出货占比
• 图18：2015-2019年前20大逆变器企业市场份额
• 图19：集中式逆变器成本与毛利率情况
• 图20：组串式逆变器成本与毛利率情况
• 图21：逆变器价格下滑趋势
• 图22：逆变器企业毛利率情况

行业表现

• 相对收益：-2.47%（1M）、-3.97%（3M）、-24.63%（12M）
• 绝对收益：-2.91%（1M）、11.62%（3M）、-8.14%（12M）

分析师信息

• 邓永康、吴用、彭广春为报告分析师，提供专业投资建议。
• 报告联系人：王瀚，联系方式：wanghan2@essence.com.cn

公司信息

• 阳光电源：全球逆变器龙头，2020上半年营收36.23亿元，毛利率32.3%。
• 锦浪科技：海外业务占比提升，毛利率达36.28%，预计未来持续增长。
• 固德威：优质组串式逆变器企业，毛利率达50%，海外市场拓展迅速。

总结

光伏逆变器行业在政策推动、技术进步和市场需求增长的多重因素下，展现出强劲的发展势头。国内企业凭借技术积累、成本优势和海外市场拓展，正在全球市场中占据越来越重要的地位。随着组串式逆变器市场份额的提升和全球光伏装机的持续增长，行业整体需求有望持续高增。未来，随着技术优化和降本增效的进一步推进，逆变器企业的盈利能力有望保持稳健，值得重点关注。