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威孚高科（000581）投资分析报告总结

核心内容

威孚高科是一家专注于汽车核心零部件的龙头企业，其主要产品包括柴油燃油喷射系统、尾气后处理系统和进气系统。公司凭借强大的技术壁垒和市场份额，成为行业内的领军企业，并在非道路机械和新能源领域也有布局，未来成长空间广阔。

主要观点

• 公司在柴油燃油喷射系统领域占据国内70%以上的市场份额，技术领先，具备较强的竞争优势。
• 随着国六和非道路T4标准的实施，公司尾气处理业务将受益，预计每年带来约29亿元的收入。
• 非道路机械T4标准实施将推动燃喷系统升级，预计带来每年约47亿元的收入增长。
• 公司在新能源领域布局轮毂电机和燃料电池，未来成长潜力巨大。
• 公司具备较高的盈利能力，2018年预计归母净利润为26亿元，EPS为2.59元，市盈率约7倍，股息率约7%。

关键信息

市场数据

基础数据

盈利预测

投资建议

公司首次评级为“买入”，主要基于其高壁垒、低估值、高分红的特性，以及国六和非道路T4标准带来的业绩增长潜力。

风险提示

• 环保政策执行力度低于预期
• 国六阶段后处理系统市场竞争格局发生较大改变

有别于大众的认识

• 市场普遍忽略非道路机械T4标准和国六对乘用车排放要求提升对公司业绩的影响，而我们认为这些标准将带来显著市场增量。
• 市场低估公司未来成长潜力，尤其是在DPF和GPF业务方面，以及新能源核心零部件布局。

股价表现的催化剂

• 国三及以下中重卡淘汰进程超预期
• 国六标准和非道路机械排放标准T4阶段执行顺利
• 公司DPF和GPF产品市占率超预期
• 轮毂电机投放市场顺利

业务分析

1. 燃喷系统业务

• 公司在高压共轨产品市占率稳定在70%以上，国六标准将推动产品提价，带来110亿元收入。
• 非道路机械T4标准将带来约40亿元的新增收入。
• 与博世合资，技术壁垒高，市场占有率大。

2. 尾气处理系统业务

• 公司在SCR、DOC、DPF、GPF等领域具有龙头地位，其中SCR市占率超10%，DOC市占率约50%。
• 随着国六标准实施，尾气处理业务将重回增长轨道，预计带来29亿元收入。

3. 涡轮增压器业务

• 涡轮增压器业务在柴油机和乘用车市场均有增长潜力。
• 2017年增压器业务出货量和营收同比增长近50%，毛利率稳步提升。

4. 新能源布局

• 持有Protean 12.34%的股份，与无锡成立中外合资公司研发18英寸轮毂电机。
• 组建燃料电池开发团队，切入新能源核心零部件市场，未来成长空间巨大。

总结

威孚高科在传统柴油车市场具有显著优势，受益于国六和非道路T4标准的实施，公司业绩有望持续增长。同时，公司在新能源领域布局，为未来成长打开空间。尽管存在政策执行力度和市场竞争格局的不确定性，但公司凭借技术优势和市场地位，仍具备较强的抗风险能力。我们给予买入建议，认为其产品壁垒高、估值低、股息率高，具有长期投资价值。