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国债期货周报 (06.20-06.26) 总结

核心内容概述

本周国债期货市场整体呈现震荡下跌趋势，主要受到股市上涨引发的风险偏好提升影响，尽管资金面相对宽松，但债市承压。现券市场方面，利率债发行量环比增加，二级市场中短端国债表现优于中长端，期限利差有所走扩，信用债收益率小幅反弹。宏观层面，经济数据显示生产和投资有所恢复，但消费仍需改善，同时央行通过逆回购操作维持流动性稳定。中期来看，经济修复节奏缓慢，政策托底力度可能加大，但利率中枢面临上行压力。

期货行情回顾

• 趋势：整体震荡下跌，短端表现优于中长端。
• 流动性：资金面宽松，但市场风险偏好提升。
• 成交量与持仓：T00.CFE成交量与持仓均显著上升，其他合约成交量和持仓变化不一。

现券市场回顾

• 利率债发行：环比增加449亿至8486亿，其中国债、地方债和政策银行债分别发行2103亿、5178亿、1205亿。
• 收益率变化：
  • 国债：1Y收益率下降0.41BP至2.0086%，3Y上升0.87BP至2.3794%，5Y上升3.62BP至2.6161%，7Y上升2.97BP至2.795%，10Y上升2.5BP至2.7925%。
  • 国开债：1Y下降2.1BP至2.02%，3Y上升0.62BP至2.582%，5Y上升2.99BP至2.7601%，7Y上升1.71BP至3.0336%，10Y上升2.09BP至2.9979%。
• 期限利差：国债10Y-1Y走扩3BP至79BP，10Y-5Y走缩1BP至18BP；国开10Y-1Y走扩4BP至98BP，10Y-5Y走缩1BP至24BP。
• 信用债：AAA中短期票据收益率下降，AA中短期票据收益率小幅反弹。

宏观经济与政策面

• 经济数据：
  • 5月工业增加值同比0.7%，高于预期。
  • 1-5月固定资产投资同比6.2%，好于预期但低于前值。
  • 1-5月房地产投资、基建投资和制造业投资分别同比-4%、6.7%和10.6%。
  • 社会消费品零售总额同比-1.5%，好于预期但低于前值。
• 水泥价格：当周水泥价格指数同比下降。
• 钢厂开工率：唐山钢厂高炉开工率小幅回落。
• 货币政策：
  • 央行本周开展1000亿7天逆回购，净投放500亿。
  • 5月20日，一年期LPR维持3.70%不变，五年期LPR下调至4.45%。
  • 央行推出多项专项再贷款，包括科技创新、普惠养老、交运物流仓储等，显示政策托底力度加大。

利差及价差分析

• IRR（即期收益率）：三主力IRR均低于同业存单，IRR策略暂无交易机会。
• 国债期货跨期价差：2212合约成交量有限，若资金面进一步收敛，可关注T2209-T2212反套机会。
• 国债期货曲线套利价差：
  • 10年-2年利差走扩，显示市场对长端利率上行预期增强。
  • 10年-5年利差走缩，表明中期收益率曲线可能走平。
• 趋势展望：短期利率上行空间有限，中期基本面修复趋势确定，利率中枢可能上行。

策略及风险点

• 核心观点：
  • 市场消息面平静，股市上涨对债市做多情绪形成打压。
  • 多空分歧仍存，空头交易疫情好转、基本面改善、资金面边际收紧，多头交易美联储加息扰动减弱、资金面宽松、基本面修复缓慢。
  • 央行加大公开市场投放，政策基调未变，经济修复节奏较慢，外部市场交易经济衰退增加，短期利率上行空间有限。
  • 中期基本面修复趋势确定，利率中枢面临上行压力，政策托底力度可能加大。
• 策略推荐：单边暂时观望，继续持有做平曲线策略（如多T2209空TF2209或空TS2209）。
• 风险点：
  • 疫情趋势更加严峻。
  • OMO（公开市场操作）降息。
  • 资金面极度宽松。

总结

本周期货市场震荡下跌，受股市上涨和资金面宽松影响，债市承压。现券市场利率债发行量增加，收益率曲线走阔，短端表现优于中长端。宏观经济数据显示生产和投资有所恢复，但消费仍需改善。货币政策维持宽松基调，央行通过逆回购操作维持流动性。中期来看，经济修复趋势确定，利率中枢面临上行压力，但短期利率上行空间有限。策略上建议暂时观望，继续持有做平曲线策略，关注资金面变化及政策动向。