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一季度利润超预期，品牌价值逐步体现

核心内容概述

本报告分析了华润三九（000999）在2022年一季度的财务表现及未来发展趋势。报告指出，公司一季度利润超预期，收入持续恢复，品牌价值逐步显现，同时公司在研发和市场拓展方面表现出积极态势。分析师谭国超维持“买入”投资评级，并给出未来三年的盈利预测。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年一季度实现41.94亿元，同比增长2.81%。
• 归母净利润：8.39亿元，同比增长30.45%。
• 扣非归母净利润：7.97亿元，同比增长27.96%。
• 毛利率：55.06%，同比下降4.40个百分点。
• 期间费用率：30.00%，同比下降9.33个百分点。
• 销售费用率：23.23%，同比下降9.96个百分点。
• 管理费用率：6.98%，同比上升0.51个百分点。
• 财务费用率：-0.22%，同比上升0.12个百分点。
• 经营性现金流净额：4.59亿元，同比增长64.73%。

收入趋势

• 最近三个季度的营收分别为21Q3（33.43亿元）、21Q4（42.21亿元）、22Q1（41.94亿元），同比增速分别为-2.70%、-2.38%、+2.81%。
• 收入持续恢复，尽管受疫情影响，但公司表现稳健。

品牌与研发

• 品牌优势：公司核心业务CHC实现快速增长，感冒用药不断强化品牌，拓展线上渠道。
• 处方药业务：专科和中药配方颗粒业务增长显著。
• 研发方向：围绕肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域，进行仿创结合的产品布局。

投资建议

• 盈利预测：预计2022~2024年收入分别为178.3亿元、207.2亿元、241.5亿元，同比增长分别为16.4%、16.2%、16.6%。
• 归母净利润：预计分别为23.5亿元、26.0亿元、29.0亿元，同比增长分别为14.6%、10.8%、11.4%。
• EPS（每股收益）：预计分别为2.40元、2.66元、2.96元。
• 估值：对应P/E分别为14X、13X、12X，估值逐步下降，显示盈利预期增强。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司良好的盈利表现和品牌价值提升。

风险提示

• 行业政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。
• 新品种推广风险：新产品市场接受度可能不及预期。
• 疫情影响：疫情超出预期可能对业绩造成压力。

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

分析师简介

• 谭国超：华安证券医药行业首席分析师，拥有丰富的行业经验，曾任职于强生医疗、和君集团及华西证券研究所。
• 李昌幸：研究助理，主要负责消费医疗、品牌中药及OTC等领域研究，拥有药学与金融双重背景。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

免责声明

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