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豆粕：厄尔尼诺事件下，天气市复盘（一）总结

核心内容

本报告由国泰君安期货资深分析师吴光静撰写，旨在复盘近年来厄尔尼诺事件对美豆天气市的影响，并分析其对豆粕期价的传导机制。报告聚焦于2009/10年、2014/16年、2018/19年、2023/24年以及预计的2026/27年五次厄尔尼诺事件，覆盖了7次美豆生产期，揭示了厄尔尼诺天气对美豆种植、单产及市场交易行为的多方面影响。

主要观点

1. 厄尔尼诺天气特征

   • 美豆产区在厄尔尼诺年份中，种植期通常多雨，生长期则呈现干热与降雨交替的情况（西部偏干热，东部偏潮湿）。
   • 收获期也多雨，整体天气条件不理想，导致美豆优良率同比下降，反映出厄尔尼诺天气对作物生长的不利影响。

2. 单产与种植面积波动

   • 实际单产与趋势单产之间存在增减互现的现象，主要受天气事件的影响阶段和强度不同所影响。
   • 农户的种植决策不仅受天气影响，还受到价格、利润及需求前景等市场因素的驱动，因此实际种植面积与期初意向也呈现波动。

3. 市场交易逻辑

   • 市场交易的是“天气事实”而非“单产事实”，即市场对天气的短期影响作出反应，而非对最终产量的判断。
   • 极端天气（如洪涝、高温）通常被视为利多因素，而友好天气（如降雨降温）则被市场视为利空因素，即使这些天气条件未必直接影响单产。
   • 短期市场难以全面理解天气的辩证影响，因此往往形成阶段性行情，天气反复导致交易反复。

4. 豆粕期价波动与天气关系

   • 连豆粕期价跟随美豆的阶段性波动，不利天气推动价格上涨，友好天气则导致价格下跌。
   • 若天气因素与其他市场因素（如进口大豆到港预期、贸易政策等）共振，行情可能更为剧烈。例如，2023年6～8月连豆粕m2309合约涨幅达50%，部分归因于同期对进口大豆到港减少的担忧。

5. 市场优先级变化

   • 在市场出现更重要的事件（如中美贸易冲突）时，天气市的影响可能被忽略，市场更倾向于交易更大的矛盾与宏观因素。

关键信息

• 厄尔尼诺事件时间：2009/10年、2014/16年、2018/19年、2023/24年、2026/27年。
• 天气对美豆的影响：种植期多雨、生长期干热与降雨交替、收获期多雨，整体天气条件不利于作物生长。
• 市场交易逻辑：短期市场更关注天气的即时影响，而非最终产量，交易逻辑以天气事实为依据。
• 豆粕期价与天气关系：豆粕价格随美豆天气波动，天气与市场预期共振时，行情波动加剧。
• 未来展望：报告指出后续将复盘南美天气市，进一步分析其对豆粕市场的影响。

总结

本报告通过回顾厄尔尼诺事件下的美豆天气市，揭示了天气对美豆生产及豆粕市场的影响机制。报告指出，厄尔尼诺天气通常导致美豆生长环境不理想，影响优良率和单产。然而，市场交易的是天气的即时影响，而非最终产量，因此天气市成为短期行情的重要驱动力。此外，市场对天气的反应具有阶段性特征，天气反复导致交易反复。报告还强调，在市场出现更大矛盾时，天气市的影响可能被弱化。最后，报告指出将对南美天气市进行进一步分析，以全面评估全球豆粕市场的天气因素影响。