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豆粕：厄尔尼诺事件下，天气市复盘（二）总结

核心内容

本报告围绕厄尔尼诺事件对南美大豆主产区（巴西、阿根廷）天气市的影响进行复盘，旨在为2026/27年厄尔尼诺事件下的市场判断提供参考。报告指出，天气市的波动不仅与天气本身相关，还受到市场预期、产量变化及运输因素等多重影响。

主要观点

1. 天气特征

   • 巴西南部多雨，北部干旱，阿根廷则容易发生洪涝。
   • 厄尔尼诺事件带来的天气变化对作物生长具有显著影响，但其具体表现因地区而异。

2. 生产特征

   • 巴西大豆面积和单产多数年份呈现增长趋势，产量变化较为稳定。
   • 阿根廷大豆面积减少但单产增加，产量增减互现。
   • 两国大豆产量在厄尔尼诺事件下呈现波动，但总体趋势未完全一致。

3. 交易特征

   • 市场交易的是天气事实，而非产量事实，两者可能相反。
   • 2016年4月下旬至7月1日，国内豆粕经历最大一次上涨行情，涨幅约54%，原因是市场交易阿根廷洪水带来的减产预期，但实际产量高于预期。
   • 23/24年巴西大豆减产约5%，但市场却交易丰产预期，导致豆价下跌。这反映出市场交易提前、真实数据滞后的问题。

4. 市场交易逻辑

   • 南美大豆生产周期较长，但市场交易周期较短，容易引发价格波动。
   • 天气正常时，巴西大豆集中到港，导致国内豆粕现货供应宽松。
   • 极端天气可能造成运输延误，从而引发阶段性供需错配。

5. 市场风险提示

   • 若天气市矛盾不大，市场可能转向交易其他重要事件（如中美贸易事件、新冠疫情等）。
   • 市场对天气事件的反应可能与实际产量产生偏差，导致价格急涨急跌。

关键信息

• 历史案例

  • 2016年：阿根廷洪水预期引发豆粕上涨。
  • 2023/24年：巴西减产5%，但市场交易丰产预期，导致豆价下跌。

• 市场交易特点

  • 市场交易天气事实而非产量事实。
  • 市场反应早于实际数据，存在预期与现实的差异。

• 2026/27年厄尔尼诺事件应对建议

  • 作物生产角度：关注具体天气对作物的实际影响，而非仅关注厄尔尼诺事件本身。
  • 基本面角度：警惕极端天气可能引发的供需错配或平衡表收紧。
  • 市场交易角度：把握天气事件带来的价格上涨机会，同时防范因预期与现实偏差导致的急涨急跌风险。

总结

厄尔尼诺事件对豆粕市场的影响不仅取决于天气类型，更与具体天气表现、产量变化及运输条件密切相关。市场往往提前交易天气事实，导致价格波动与实际产量不一致。因此，在厄尔尼诺事件到来时，应综合考虑天气、产量和运输等因素，防范供需错配风险，把握市场行情机会。同时，需注意市场情绪与实际基本面之间的差异，以降低投资风险。

报告发布单位：国泰君安期货研究所
分析师：吴光静（Z0011992）
发布时间：2026年8月30日