20140526-第一创业-信用产品周策略_评级下调潮初现_市场淡然应对_12页_402kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周报，主要内容涵盖银行间和交易所市场信用债的表现，以及5月份评级下调潮对市场的影响。报告指出，尽管有部分债券评级下调，但市场反应较为平稳，信用债整体仍维持震荡下行趋势，建议投资者选择久期稍长的品种以获取相对优势。

一、信用债市场周回顾

1.1 短融中票周发行：规模保持高位，发行利率有所上行

• 上周银行间市场短融发行54只，规模832.5亿元，略有增长。
• 短融到期规模580.4亿元，净融资额252.2亿元。
• 发行利率上行，1年期AAA、AA+、AA短融收益率分别上行6BP、5BP、7BP。
• 中票发行24只，规模204.8亿元，较前一周下降。
• 中票到期规模37.4亿元，净融资额167.4亿元。
• 3年期、5年期、7年期中票分别有8只、14只、2只发行。
• 5年期AA+中票发行利率上行，如14中建二局MTN001票面利率为5.95%，较前一周上行。

1.2 短融中票周成交：短融中票各有回调

• 银行间市场短融中票收益率普遍上行，主要受资金面影响。
• 国债收益率曲线整体下行，1、3、5、7、10年期国债收益率分别下行6BP、2BP、3BP、3BP、3BP。
• 交易所市场公司债和企业债走势分化，公司债上涨，企业债盘整。

1.3 银行间企业债簿记发行：发行票面维持稳定

• 上周共发行17只企业债，合计219亿元。
• 除14深业债外，其余均为城投债，票面利率基本稳定。
• 部分债券估值小幅上行，如11普兰店债上行6BP至7.22%。
• 部分债券估值下行，如13张保债下行1BP至7.29%。

1.4 交易所信用债市场：公司债重拾上涨，企业债回调后的盘整

• 公司债在回调后开始上涨，成交量明显增加。
• 企业债处于盘整状态，收益率中枢变化不大。
• 分离债有明显涨幅，如09长虹债到期收益率下行17BP至5.27%。
• 12江泉债收益率下行17BP至8.57%。

二、评级下调潮初现，市场淡然应对

评级下调情况

• 5月份共涉及11个主体13只债券，以公司债为主。
• 主要包括：12厦工债、12海翔债、12正邦债、11超日债、09美好债、11凌钢债、12西资源、14汉当科MTN001、13汉当科CP001、14汉当科PPN001、11云维债、12京江河、12建峰债。

下调原因简评

1. 厦工债：主营与房地产景气度关联较大，毛利率下降，2013年亏损，2014年一季度无改善。
2. 海翔债：原料药行业低迷，子公司证书被取消，经营问题严重。
3. 正邦债：猪价低迷，二季度预告巨亏，2014年扭亏难度大。
4. 11超日债：ST超日停工，资产冻结，债权人维权困难。
5. 09美好债：房地产下行，债务集中到期，偿付压力大。
6. 11凌钢债：一季度毛利率下滑，财政补贴消失，利润压力加大。
7. 12西资源：有色行业盈利和偿债能力下滑，但有望通过定增改善。
8. 14汉当科MTN001：经营层面问题多，融资压力大。
9. 11云维债：产品价格下跌，盈利能力未改善。
10. 12京江河：房地产相关，毛利率下降，应收账款增加，现金流净流出。
11. 12建峰债：生产成本增加，毛利下降，一季度亏损，二季度预亏。

三、震荡下行趋势不改，选择久期稍长品种较为有利

市场趋势分析

• 信用债震荡下行趋势未改，政策面（如127号文和十省市自发自还债券）仍为支撑因素。
• PMI和物价数据对市场有一定压力，但为隐现因素。

投资策略建议

• 选择中高评级债券：以降低违约风险。
• 适当选择经营稳定的低等级债券：在风险可控的前提下获取收益。
• 期限方面：建议选择久期稍长的品种，以应对市场波动。

关键信息总结

• 市场动态：银行间和交易所市场信用债表现分化，公司债上涨，企业债盘整。
• 评级调整：5月共13只债券评级下调，多数为市场预期之内，未引发明显市场波动。
• 投资建议：震荡下行趋势下，久期较长、评级较高、经营稳定的债券更受青睐。
• 数据来源：WIND、Chinbond、第一创业证券研究所。

主要观点

• 信用债市场整体处于震荡下行状态，但政策利好仍支撑市场。
• 评级下调潮对市场影响有限，多数调整为市场可预见范围。
• 投资者应关注中高评级债券及经营稳健的低等级债券，适当延长久期以增强收益潜力。