深度报告-20220814-浙商证券-东威科技-688700.SH-东威科技深度报告_国内PCB电镀设备领军者_锂电镀铜设备打开第二成长曲线_38页

东威科技深度报告总结

核心内容

东威科技（688700）是国内PCB电镀设备领域的领军企业，近年来在传统业务基础上积极拓展新能源领域。公司2017-2021年收入和净利润复合年增长率分别为21%和37%，展现出强劲的高成长性。公司主要产品包括PCB电镀设备、通用五金类电镀设备、新能源动力电池负极材料专用设备及光伏镀铜设备，其中PCB电镀设备是主要收入来源，2021年营收占比达82%，毛利占比达87%。新能源领域专用设备如PET镀膜设备已实现量产交付，2021年收入占比约1%，未来有望成为公司新的增长点。

主要观点

1. PCB行业持续扩容：PCB作为“电子产品之母”，广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子、工业、医疗、国防等领域。2018-2023年国内VCP设备新增数量预计从328台增长至505台，CAGR为9%；新增市场规模预计从13.41亿元增长至23.78亿元，CAGR为12%。PCB高阶化和专业化推动VCP设备成为主流。

2. PET镀膜设备打开新能源增长空间：PET复合铜箔相较于电解铜箔具有安全性高、扩产壁垒低、成本低和工艺流程优化等优势，预计2022-2025年PET镀膜设备和磁控溅射设备新增市场规模CAGR为223%，到2025年新增市场规模达137亿元。公司PET镀膜设备为行业首创，具有较强的市场竞争力。

3. 公司核心竞争力：东威科技凭借品牌、技术、环保节能和产业垂直整合等优势构建核心竞争力。VCP设备在电镀均匀性、贯孔率等关键指标上表现优秀，公司产品毛利率常年保持在40%以上，净利率稳步上升。公司注重研发投入，过去五年研发费用率保持在7%以上。

关键信息

• 财务表现：2021年公司营收约8亿元，净利润1.61亿元。预计2022-2024年净利润分别为2.12、2.72、3.52亿元，CAGR分别为32%、28%、30%。2022H1营收4.1亿元，同比增长18%；归母净利润0.93亿元，同比增长34%。
• 股权结构：实际控制人刘建波持股约32.37%，管理层具有较强的专业性和稳定性，公司股权结构清晰，决策效率高。
• 业务构成：公司主要业务分为PCB电镀设备及其配套设备、通用五金类电镀设备、新能源动力电池负极材料专用设备及光伏镀铜设备。其中PCB电镀设备占比最大，新能源设备是未来重点发展方向。
• 市场前景：PET镀膜设备和磁控溅射设备市场前景广阔，预计2025年市场规模将达137亿元。公司产品已获得头部PCB制造厂商的广泛认可，出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区。
• 风险提示：存在竞争格局恶化、新产品推广不及预期、募投项目扩张不及预期等风险。

投资建议

公司未来发展前景良好，预计2022-2024年净利润将分别增长至2.12亿元、2.72亿元和3.52亿元，对应PE分别为90X、70X和54X。首次覆盖给予“增持”评级，主要催化因素包括PET复合铜箔在动力电池负极材料的渗透率加速提高以及公司PET电镀设备在头部厂商中的批量供货。

优势分析

1. 品牌优势：公司VCP设备在电镀均匀性、贯孔率等方面表现优异，构建了庞大的客户群体，覆盖国内一线PCB制造厂商。
2. 技术优势：公司持续进行产品迭代和技术创新，如2021款VCP设备采用纯铜代替磷铜，降低成本并提升性能。
3. 环保节能优势：公司设备在节水、节电等方面表现突出，相比龙门线可节约用水约60%、用电约30%。环保型智能高速连续滚镀设备滚镀时间缩短20%。
4. 产业垂直整合优势：公司产品覆盖PCB制造的前后道工序，如水平化铜设备、刚性板VCP设备、水平镀设备等，有利于提升客户粘性及市场占有率。

财务亮点

• 营收增长：2017-2021年营收CAGR为21%，2022H1营收同比增长18%。
• 净利率提升：2017-2021年净利率由12.07%提升至20%，2022H1净利率达22.62%，为历史最高水平。
• 毛利率稳定：2017-2021年VCP设备毛利率维持在41%以上，公司整体毛利率保持在40%以上。
• 研发投入：公司过去五年研发费用率保持在7%以上，持续加强研发实力，构筑竞争壁垒。

风险提示

1. 竞争格局恶化风险
2. 新产品推广进度不及预期风险
3. 募投项目扩张不及预期风险