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报告摘要

调味品行业：2021H1业绩失色，关注龙头股份

核心内容

调味品行业在2021年上半年整体业绩表现不佳，收入及净利润增速均出现下滑。行业收入为362亿元人民币，同比增长13.5%，但经调整归母净利润同比下滑1.7%。部分公司如海天味业、中炬高新、天味食品等在Q2出现营收负增长，主要受餐饮复苏缓慢、C端消费疲软及社区团购冲击价格体系等多重因素影响。

尽管行业面临短期压力，但长期增长趋势未改。基础调味品向高端化、细分化发展，复合调味品仍处于快速增长期。消费者品牌意识增强，利好龙头企业市场份额提升。同时，社区团购发展虽对价格体系造成冲击，但监管政策限制低价倾销，行业竞争格局有望优化，价格体系逐步回归正常。

主要观点

行业短期承压：2021H1调味品行业营收和净利润增速双降，部分企业Q2营收出现负增长。
长期增长趋势不变：基础调味品高端化、细分化趋势持续，复合调味品市场仍快速增长。
龙头受益明显：海天味业、中炬高新、天味食品、颐海国际等龙头企业在品牌力、渠道布局、产品创新等方面具备优势。
估值处于低位：行业平均估值已降至近五年平均PE的76%，部分公司估值更低，具备投资价值。
社区团购影响有限：虽对价格体系造成冲击，但监管政策限制低价补贴，未来价格有望回归正常。

关键信息

行业数据

2021H1行业收入：362亿元，同比增长13.5%
2021H1经调整归母净利润：58.7亿元，同比下降1.7%
行业平均PE：76%（剔除龟甲万）
1-8月餐饮收入：2.89万亿元，同比增长34.4%

重点公司表现

海天味业：营收117.46亿元（+6.8%），毛利率收缩，销售费用下降
中炬高新：营收23.16亿元（-9.34%），净利润大幅下滑（-39.3%）
天味食品：营收10.17亿元（+10.62%），净利润下滑62.12%，销售费用激增
颐海国际：营收26.3亿元（+18.6%），净利润下滑12.6%，依赖关联方销售

行业趋势

高端化、细分化：酱油、蚝油等基础调味品向高端、低盐、有机等方向发展
复合调味品增长：预计2021-2025年市场规模将达2183亿元
品牌集中度提升：CR5为19.50%，远低于日本（24.90%）和美国（34.20%）

投资建议

关注龙头公司：海天味业、中炬高新、天味食品、颐海国际等公司具备品牌优势、渠道拓展能力及产品创新能力
估值修复机会：行业估值处于低位，具备投资价值
提价周期预期：原材料成本上升，企业具备提价能力，未来或进入提价周期

风险提示

食品安全风险：消费者对品质要求提高，食品安全问题可能影响品牌声誉
原材料价格波动：大豆、白糖、包装材料等价格上涨影响企业利润
竞争加剧：市场集中度较低，竞争压力大
疫情反复风险：影响餐饮业复苏，进而影响调味品需求

估值分析表

代码	名称	最新收盘价	市值/亿	FY21F(x)	FY22F(x)	FY23F(x)	CAGR预测	近5年平均	PEG	目前估值/五年平均
603288.SH	海天味业	89.10	3,753.4	51.7	42.5	35.6	20.5%	56.84	2.52	91%
600872.SH	中炬高新	29.96	238.7	29.5	23.8	20.2	20.8%	46.05	1.42	64%
600873.SH	梅花生物	6.84	211.9	11.6	9.6	8.2	18.6%	16.22	0.62	71%
002507.SZ	涪陵榨菜	27.48	243.9	30.7	24.0	19.8	24.6%	37.19	1.25	82%
300908.SZ	仲景食品	54.10	54.1	35.2	28.6	23.3	22.9%	52.33	1.54	67%
600305.SH	恒顺醋业	14.30	143.4	45.0	37.5	31.6	19.4%	42.97	2.32	105%
600929.SH	雪天盐业	8.32	77.5	43.8	34.7	28.7	23.5%	50.41	1.86	87%
603027.SH	千禾味业	17.25	137.8	57.9	39.4	30.3	38.2%	62.22	1.52	93%
603317.SH	天味食品	20.94	158.3	44.6	33.6	26.0	31.0%	76.55	1.44	58%
603755.SH	日辰股份	41.15	40.6	41.2	30.3	22.2	36.1%	71.74	1.14	57%
2801.T	龟甲万	9,520.00	18,457.7	65.9	56.5	53.7	10.8%	41.31	6.08	160%
1579.HK	颐海国际	40.05	419.3	36.9	30.3	24.9	21.9%	61.1	1.7	60.4%

行业展望

餐饮业复苏：随着疫情控制和节假日增多，餐饮业预计继续复苏
家庭端消费升级：消费者对高品质、健康化调味品需求上升
复合调味品增长：火锅底料、中式复合调味料等细分领域增速领先
品牌集中度提升：龙头公司有望进一步扩大市场份额
社区团购影响减弱：政策限制低价补贴，价格体系逐步恢复正常

总结

调味品行业在2021年上半年面临业绩下滑和估值调整，但长期增长趋势未改。龙头公司凭借品牌优势、渠道拓展和产品创新，在行业调整中更具韧性。随着原材料成本压力缓解、社区团购冲击减弱及消费者对高端调味品需求上升，行业有望步入提价周期，进一步提升盈利能力。建议投资者关注海天味业、中炬高新、天味食品、颐海国际等具备成长潜力的龙头企业。

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