20240425-山西证券-中国中免-601888.SH-库存改善_盈利能力提升_出入境市场恢复或成主要助力_5页_419kb

请注意，根据您的要求，我将提供一份分析总结。报告内容涉及股票评级及公司研究，内容仅供参考，请勿作为投资决策依据。

股票评级：买入-B（维持）

• 公司： 旅游零售 - 中国中免（601888SH）
• 业绩： 2024年一季度
  • 营收：约1880.8亿元，同比下滑。
  • 归母净利润：约230.6亿元，同比小幅增长。
  • 扣非归母净利润：约229.9亿元，同比小幅增长。
  • 提高客单价和利润率。
  • 存货环比显著改善。
• 盈利能力：
  • 毛利率大幅提升。
  • 销售费用增加，管理、财务费用增长。
  • 净利率和净资产收益率高企。
• 市场与估值：
  • 当前股价为72.29元。
  • 2024-2026年预计EPS分别为3.94元、4.71元、5.80元。
  • 2024年PE约184倍，2026年PE约125倍。
• 展望：
  • 行业增速快，受益消费升级和出入境恢复。
  • 撤销部分超额期待的原因有待观察。
• 风险提示:
  • 宏观经济波动风险。
  • 政策变化风险。
  • 汇率波动风险。
  • 行业竞争风险。

分析与总结：

中国中免在2024年一季度业绩承压，营收同比下滑主要由于去年同期出行管控放松带来的高基数效应对比。尽管如此，公司通过调整经营策略（打击代购、更新会员规则、调整折扣、优化商品结构）成功提升了客单价和利润率，并大幅改善了库存。盈利能力方面，毛利率和净利率均有显著提升，主要得益于出入境客流回升、商品结构优化（高毛利产品占比提高）以及汇率因素的改善。

尽管一季度营收未能同比增长，但归母净利润和扣非净利润仍保持了稳定或小幅增长，显示经营质量和盈利韧性。给出“买入-B”的评级维持不变，主要基于对公司作为旅游零售龙头在出入境市场恢复、市内免税店政策预期、行业高增长潜力以及通过能力提升对冲营收短期压力的认可。股价估值仍维持在需要关注的水平，需结合市场情绪和业绩兑现进行判断。同时，报告也提示了五大潜在风险点，包括宏观、政策、消费力、汇率和竞争风险。

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