20250508-华安证券-天齐锂业-002466.SZ-一季度盈利改善_资源端持续扩张_3页_442kb

天齐锂业2024年及2025年一季度财报显示，公司24年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；25Q1营收2584亿元，同比-002%，归母净利润104亿元，同比+10268%。盈利改善主要因控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd锂矿定价周期缩短，减少锂精矿与锂化工产品销售定价机制的时间错配，以及SQM税务争议裁决影响已确认，投资收益同比增长。

资源端产能持续扩张，格林布什锂精矿总产能约162万吨/年，泰利森24年生产锂精矿141万吨（含化学级1353万吨、技术级57万吨）。化学级三号工厂建设已完成干法工厂，2025上半年推进湿法工厂及分阶段土方工程，预计2025年10月产出首批锂精矿，扩建后总产能达214万吨/年。中游锂化工品现有产能约916万吨/年，加上规划产能总达1226万吨/年。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1768/3176/5150亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持"买入"评级。主要财务指标显示2024年毛利率461%，2025年有望提升至472%；ROE从-189%恢复至2027年99%。现金流方面，2024年净亏损79亿元，2025年预计净盈利1768亿元，经营活动现金流由负转正。

风险提示包括新建产能不及预期、下游需求不足、新技术冲击及全球地缘风险。公司当前资产负债率284%，净负债比率396%，总资产周转率0.19，经营性现金流改善显著。估值指标显示EV/EBITDA从2024年的110倍降至2025年的163倍，P/B从129倍降至109倍。分析师建议关注其产能释放及行业周期变化对盈利的持续影响。