20210921-国盛证券-银行行业周报_上市银行房地产风险敞口如何_8月寿险保费负增长延续_14页_1mb

银行与金融行业分析总结

核心内容

上市银行房地产风险敞口情况

• 狭义敞口（贷款）：

  • 对公房地产贷款：7.89万亿，占总贷款比重6.65%，占总资产比重18.4%。
  • 零售按揭贷款：32.65万亿，占总贷款比重27.56%。
  • 两者合计占总贷款比重约34.2%，占总资产比重约18.4%。

• 广义敞口（含表内外非标）：

  • 表内非标投资：5.62万亿，占总资产比重2.55%。
  • 表外理财中非标投资规模约3.75万亿，约占商业银行总资产的1.1%。
  • 城商行非标投资占比最高（10.22%），而国有大行、股份行、农商行占比相对较低（0.68%、4.86%、3.40%）。

• 资产质量：

  • 对公房地产贷款不良率21H为1.80%，较2020年提升0.41个百分点。
  • 拨备覆盖率整体提升至225%，广义拨贷比达到3.17%。
  • 招商银行、宁波银行拨备覆盖率分别高达439%和510%，风险抵御能力更强。

• 银行分化：

  • 对公房地产贷款占比、非标投资占比、拨备覆盖率成为评估风险的关键指标。
  • 招商银行、宁波银行在房地产相关敞口和拨备方面表现优于其他可比银行。

寿险与财险保费情况

• 寿险保费：

  • 8月单月总保费同比负增长，国寿、平安寿、太保寿、新华寿保费增速分别为+2.3%、-3.5%、-0.1%、+2.0%。
  • 21H老16家上市银行寿险保费增速整体承压，预计新单下滑和续期承压是主要原因。

• 财险保费：

  • 财险总保费增速下降，人保财、平安财、太保财前8月保费增速分别为+0.7%、-9.2%、+4.3%。
  • 车险综改影响下，8月单月车险保费增速为-8.5%，预计10月起逐步恢复正增长。
  • 非车险保费增速基本持平，人保财前8月累计增速为+12.9%。

北交所投资者适当性管理办法

• 北交所发布《投资者适当性管理办法（试行）》，将个人投资者准入门槛降至50万元，提升市场参与度和交易活跃度。

市场展望

• 银行板块：预计21年底至22Q1可能迎来大行情，因托底政策逐步落地、信贷投放有望增加。
• 券商板块：基本面支撑、市场环境改善及政策利好将推动板块表现。
• 保险板块：负债端压力持续，关注明年两个潜在拐点机会：2、3月新单转正和6、7月代理人缺口影响减弱。

主要观点

银行

1. 房地产风险敞口：

   • 房地产贷款占总贷款比重约34.2%，其中对公房地产贷款不良率上升，需关注表内外非标投资对房地产的敞口。
   • 银行之间风险敞口分化明显，招商银行、宁波银行在风险控制方面表现突出。

2. 行业趋势：

   • 银行板块估值已反映悲观预期，继续下跌空间有限。
   • 信贷投放有望在22Q1增加，带动宏观经济数据向好。

3. 个股推荐：

   • 关注国有大行（如邮储银行）、股份行（如招商银行、平安银行、兴业银行）、城商行（如宁波银行、南京银行、杭州银行等）及农商行（如常熟银行、无锡银行等）。

券商

1. 市场表现：

   • 市场交易活跃，流动性宽松，券商业绩向好。
   • 财富管理逻辑持续验证，券商代销收入增长显著。

2. 政策利好：

   • 新三板改革及北交所设立将推动券商板块表现。
   • 预计政策将继续落地，对券商形成利好。

3. 个股推荐：

   • 财富管理核心标的：广发证券、兴业证券、东方证券。
   • 业绩支撑的头部券商：国泰君安、中金公司、中信证券、申万宏源。

保险

1. 保费承压：

   • 寿险保费持续负增长，新单下滑和代理人脱落是主要原因。
   • 保险股估值受压制，需关注明年两个潜在拐点。

2. 潜在机会：

   • 明年2、3月有望实现新单转正。
   • 6、7月代理人基数缺口影响减弱，新单普遍正增长。

关键信息

• 房地产风险：狭义敞口主要为对公贷款和零售按揭贷款，广义敞口包括非标投资，城商行非标投资占比高。
• 保险板块：寿险保费负增长，财险保费有望逐步见底。
• 政策利好：北交所设立、降准降息预期、财富管理逻辑推动券商和银行板块表现。
• 估值情况：银行板块估值处于低位，券商板块估值具备性价比，保险股P/EV估值较低。
• 风险提示：房地产企业风险集中、资本市场改革不及预期、保险产品销售不及预期。

数据跟踪

• 同业存单：发行规模下降，利率下降。
• 交易量：股票日均成交额减少，两融余额微降。
• 基金发行：非货币基金发行份额增长。
• 票据利率：国有大行及城商行票据利率上升。
• 银行转债：部分转债距离强制转股价空间较大。

图表目录

• 图表1：2021H各上市银行房地产敞口及资产质量情况
• 图表2：上市人身险公司2021年8月保费收入及同比情况
• 图表3：人保财险2021年8月保费收入及同比情况
• 图表4：上市险企财险保费及同比增速
• 图表5：平安寿总保费及同比情况
• 图表6：本周金融板块表现
• 图表7：金融涨跌幅前10、后10个股情况
• 图表8：资金市场利率近期趋势
• 图表9：3个月期同业存单发行利率走势
• 图表10：股票日均成交金额和两融余额
• 图表11：股权融资和债券融资规模
• 图表12：银行转债距离强制转股价空间
• 图表13：年初以来各类银行同业存单发行情况
• 图表14：非货币基金发行份额
• 图表15：银行板块部分个股估值情况
• 图表16：券商板块及部分个股估值情况
• 图表17：保险股P/EV估值情况

风险提示

1. 房地产企业风险集中爆发，影响宏观经济。
2. 资本市场改革不及预期。
3. 保险公司保障型产品销售不及预期。