深度报告-20210217-兴业证券-华友钴业-603799.SH-从钴业龙头向锂电新材料领导者的_华丽转身__89页_11mb

华友钴业总结

核心内容

华友钴业（股票代码：603799）正在从钴行业龙头向锂电新能源材料领导者转型。公司通过产业链一体化布局，逐步形成以钴、镍、铜资源开发，冶炼加工，以及锂电材料制造的完整闭环，增强了其在全球新能源材料领域的竞争力。

主要观点

• 产业链一体化转型：公司通过自建与合资方式，全面布局上游资源、中游冶炼和下游锂电材料制造，实现从钴产品向新能源材料的转变。
• 印尼镍钴项目：印尼镍项目（包括6万吨氢氧化镍钴湿法冶炼、4.5万吨高冰镍等）被视为公司“二次创业”的核心，预计将成为公司新的利润增长点。
• 成本控制与供应链优势：公司通过原料一体化和产业园区化，有效降低运营成本，构建起强大的供应链体系，增强了市场竞争力。
• 盈利预测与估值：公司盈利预测显示，2020-2022年归母净利润将分别达到12.21亿元、19.09亿元、26.14亿元，对应PE分别为91.7X、58.7X、42.9X，公司获得“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据（截至2021年2月10日）

财务预测（2019-2022）

产业链布局

• 上游资源：公司通过MIKAS和CDM子公司控制刚果金的钴铜伴生矿资源，同时布局印尼镍资源开发。
• 中游冶炼：公司具备钴、铜、镍的冶炼能力，如衢州和桐乡的钴冶炼产能、铜冶炼产能和电池级硫酸镍产能。
• 下游新能源材料：公司主要产品包括三元前驱体和正极材料，与LG化学、浦项钢铁等全球知名企业合作，进入其供应链体系。

项目进展

• 印尼镍钴项目：6万吨氢氧化镍钴湿法冶炼项目已启动，预计2021年建成投产。
• 刚果金铜钴项目：PE527矿权电积铜项目已建成，产能提升至6.6万吨。
• 三元前驱体和正极材料：与LG化学和浦项合资建设7+7万吨项目，预计2020年和2021年分期投产。

风险提示

• 项目推进不及预期
• 钴矿供应大幅增加
• 需求低预期
• 高镍低钴进度超预期

未来展望

• 产能扩张：公司未来三年将处于产能快速扩张期，预计2022年三元前驱体产能将达到17万吨，正极材料产能达7万吨。
• 盈利增长：随着印尼项目的投产，公司盈利将大幅改善，预计2020-2025年，印尼镍钴和新能源材料将成为公司业绩的核心新增点。
• 市场竞争力：公司通过全产业链布局和供应链优势，逐步建立强大的护城河，增强市场竞争力。

投资建议

• 建议投资者积极把握公司产业链一体化转型的投资机遇。
• 公司未来业绩增长空间广阔，具备较高的投资价值。

总结

华友钴业正从钴行业龙头向锂电新能源材料领导者转型，通过产业链一体化布局和印尼镍钴项目的实施，公司有望在未来实现盈利的多元化和增长的可持续性。公司具备强大的供应链体系和成本优势，未来增长潜力巨大，建议投资者关注其转型进程及业绩表现。