债券专题：2018年保险配债资金测算，新增配置规模或减半-20180404-华创证券-18页

债券深度报告总结：2018年保险配债资金测算

核心内容概述

2018年保险行业面临保费收入下滑和监管趋严的双重压力，导致保险资金运用余额增速放缓，保险配债力量减弱。保险资金作为债券市场的重要配置力量，其规模和结构的变化对债市供需关系产生显著影响，尤其是对政金债和城投债。报告预计2018年保险配债资金规模将较2017年有所减少，可能成为制约债牛的重要因素。

主要观点

一、2018年保险行业“开门黑”与保费收入下滑

• 保费收入大幅下滑：
  2018年1月保费收入同比下降约20%，创2011年以来最大下滑速度；2月保费收入同比下降18.48%。

  • 人身险保费收入下滑是主要拖累因素，1月同比下滑24.71%，2月同比下滑23.50%。
  • 财产险保费收入增速创新高，1-2月同比增长17.63%，农业保险增速尤为显著，达36.80%。

• 行业集中度提升：

  • 财产险行业集中度持续提升，头部企业市场占有率接近65%。
  • 商业车险第三次费率市场化改革推进，对中小型财险公司形成竞争压力，有利于行业整合。

• 监管影响明显：

  • 保监会“保险姓保”政策引导保险产品回归保障功能，134号文限制快速返还型和附加万能型保险产品销售，影响寿险销售。
  • 保险公司为规避监管，推出“双主险”产品，但附加万能险部分需缴纳手续费，削弱产品吸引力。

二、保险资金运用余额增长乏力，配债力量减弱

• 保险资金运用余额增速放缓：

  • 2016年下半年以来增速逐年下滑，2017年全年增速降至11.42%。
  • 2018年1月增速为0.67%，2月为-0.14%，预计全年增速下滑至10%左右。

• 债券投资占比下降：

  • 债券投资占保险资金运用余额比例为34.94%，但相较于过去三年均值34%有所下降。
  • 保险配债资金规模预计为5.58万亿元，较2017年增加4200亿元，但增幅明显放缓。

• 配债结构变化：

  • 政金债配置比例上升，预计占保险配债资金比重最高，达39.44%。
  • 企业债配置比例下降，国债变化不大，整体保险资金对政金债的配置贡献大于其他类型债券。

• 监管限制对配债影响：

  • 保监会多次发文规范保险资金投资地方政府债务，城投债面临较大压力。
  • 限制保险资金通过股权投资计划违规增加地方政府债务规模，进一步压缩非标资产配置空间。

三、保险行业严监管持续深化

• 政策密集出台：

  • 2018年年初《打赢保险业规范化重大风险攻坚战的总体方案》、《保险资金运用管理办法》、《保险资产负债管理监管五项规则》等政策文件陆续发布。
  • 强调“保险姓保”和“监管姓监”，强化风险防控，规范资金运用行为。

• 监管方向：

  • 防范系统性金融风险：加强保险资金运用管理，推动去嵌套、去杠杆和去通道，提升投资稳健性。
  • 服务实体经济：支持保险资金投资不动产、基础设施、养老等实体经济领域，鼓励资产证券化产品、创业投资基金等创新方式。

• 对保险资金的影响：

  • 保险资金配置结构发生变化，债券配置比例可能进一步压缩，非标资产投资受限。
  • 保险资金难以成为债市的主要推动力，尤其在资金紧平衡的背景下，供需失衡可能抑制债市上涨空间。

关键信息汇总

• 保费收入：

  • 2018年全年预计保费收入3.37万亿元，同比下滑约8%。
  • 1月保费收入同比下滑20%，创2011年以来最大降幅。

• 保险资金运用余额：

  • 截至2018年2月，保险资金运用余额增速下滑至10%左右，较2017年下降明显。

• 配债资金测算：

  • 2018年保险配债资金约为5.58万亿元，较2017年增加4200亿元，但增速显著放缓。
  • 政金债配置比例最高，达39.44%，成为保险资金配置的主要方向。

• 监管政策影响：

  • 保监会强化对保险资金投资地方政府债务的监管，城投债面临较大压力。
  • 保险资金投资非标资产受限，推动其向标准化债券和实体经济领域转移。

• 行业发展趋势：

  • 保险资金配置结构优化，债券配置占比下降，其他投资（如不动产、基础设施）占比上升。
  • 财产险行业集中度有望继续提升，寿险行业受政策影响较大，销售压力持续存在。

保险资金配置变化趋势

未来展望

• 保险资金对债券市场的支撑作用减弱，尤其是对政金债和企业债的配置比例下降。
• 在监管趋严和资金增速放缓的背景下，债券市场面临供需失衡压力，债牛动力不足。
• 保险行业将更加注重服务实体经济，推动资金向长期稳健资产配置。
• 未来需关注资管新规对保险资金配置的影响，以及监管对非标资产投资的进一步限制。