20180404-华创证券-债券专题_2018年保险配债资金测算_新增配置规模或减半_18页_968kb

债券深度报告总结：2018年保险配债资金测算与行业监管分析

核心内容概览

2018年保险行业面临保费收入下滑和监管趋严的双重压力，导致保险资金运用余额增速放缓，配债力量减弱。保险资金在债券市场中的配置作用受到显著影响，尤其是对政金债的配置力度下降，预计2018年保险配债增量资金将较2017年大幅减少，成为制约债市上涨的重要因素。

主要观点与关键信息

一、2018年年初保险公司遭遇“开门黑”

• 保费收入整体下滑：1月保费收入同比下降约20%，创2011年以来最大降幅；2月保费收入同比下降18.48%。
• “开门红”不及往年：2018年1月保费收入占全年比重为28.82%，估算全年保费收入约为3.37万亿元，较2017年下降8%。
• 寿险销售拖累整体保费收入：寿险收入占人身险总体保费收入的80%，1-2月寿险收入同比分别下降25.98%和24.31%。
• 134号文影响显著：限制快速返还型和附加万能型保险产品销售，降低产品吸引力，导致寿险销售疲软。
• 财产险表现亮眼：1-2月财险保费收入同比增速达17.63%，创四年新高，其中农业保险增速尤为突出。

二、保险资金运用余额增长乏力，配债力量减弱

• 保险资金运用余额增速下滑：从2016年下半年以来，增速逐年下降，预计2018年全年增速下滑至10%。
• 债券投资占比下降：2018年2月债券投资占保险资金运用余额的34.94%，较2013年下降明显。
• 保险配债增量资金减少：预计2018年保险配债资金约5.58万亿元，较2017年仅增加4200亿元，增速明显放缓。
• 政金债受影响最大：保险资金对政金债的配置贡献高于国债和企业债，预计受配债资金增速放缓影响，政金债将成为最受冲击的券种。
• 其他投资占比上升：其他投资（如另类投资）占比已上升至39.49%，保险资金逐步向服务实体经济领域倾斜。

三、保险行业延续严监管主基调

• 监管政策密集出台：2018年年初多项政策文件陆续发布，包括《保险资金运用管理办法》、《保险资产负债管理监管五项规则》等，强化监管力度。
• 防风险为核心任务：监管强调防范系统性金融风险，规范保险资金投资行为，尤其是对地方政府债务和非标资产的配置。
• 服务实体经济：保险资金配置方向转向支持实体经济，如不动产、基础设施、养老等领域，同时限制通道业务和名股实债等操作。
• 监管对非标资产限制加强：资管新规和影子银行监管收紧，保险资金非标配置面临更多限制，标准化债券配置比例可能进一步下降。

结构分析

1. 保险险种划分

• 保险分为人身险和财产险。
• 人身险包括寿险、健康险、意外险，其中寿险又分为传统寿险、分红险、万能险、投连险。
• 财产险包括车险（交强险、第三者责任险、车损险）、农业险及其他责任险。

2. 保费收入变化

• 2018年1-2月保费收入同比大幅下滑，寿险下滑幅度较大，拖累整体保费增长。
• 财产险收入增速创新高，尤其是农业保险，显示行业集中度可能提升。

3. 保险资金运用结构

• 保险资金运用投向包括银行存款、债券、股票、基金及其他投资。
• 债券投资占比下降，其他投资占比上升，显示保险资金配置结构的变化。

4. 保险配债影响

• 保险资金对政金债的配置力度最大，但受配债资金增速放缓影响，政金债将成为债市承压对象。
• 企业债和国债配置比例下降，保险配债对市场支撑减弱。

5. 监管政策与行业趋势

• 2018年保险行业延续“保险姓保”的监管方向，强化资金运用管理，防范金融风险。
• 监管政策重点包括规范地方政府债务投资、限制非标资产配置、加强资产负债管理等。
• 保险资金配置更趋谨慎，重点转向服务实体经济，风险防控成为核心任务。

总结

2018年保险行业面临保费收入下滑、监管趋严和资金运用结构变化的多重挑战，保险资金运用余额增速放缓，配债力量减弱。尤其是政金债和企业债，受到保险资金配置减少的显著影响。在监管趋严和资金紧平衡的背景下，保险配债难以成为债市上涨的支撑力量，供需失衡或将成为制约债牛的重要因素。未来保险资金将更加注重服务实体经济，风险防控将成为核心任务，监管政策持续加码。