玲珑轮胎2020年三季报总结
核心内容
玲珑轮胎（601966.SH）2020年前三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现同比增长。公司整体经营状况良好，尤其在Q3单季度表现出强劲的盈利能力。
主要观点
- 业绩超预期：公司2020年前三季度实现营收132.47亿元，同比增长5.90%；归母净利润15.99亿元，同比增长31.67%。Q3单季度营收50.03亿元，同比增长19.14%；归母净利润7.02亿元，同比增长43.50%。
- 毛利率创新高：Q3单季度毛利率达到30.09%，较上半年提升2.74个百分点，创历史新高。这主要得益于产品供不应求，以及半钢胎比重提升带来的成本控制效果。
- 费用控制优秀：公司2020年Q1-3期间费用率降至14.29%，较2019年全年下降1.58个百分点。销售、管理、研发费用率均有下降，财务费用率因汇兑影响略有上升。
- 行业景气度提升：Q3业绩增长主要受益于乘用车销量复苏、全钢胎高景气、出口转正以及海外工厂订单增加，推动了整体业务的恢复与增长。
- 投资建议：基于公司良好的增长前景和盈利表现，分析师维持“买入”评级，预计2020-2022年公司营收分别为185.80/227.94/273.37亿元，归母净利润分别为20.54/24.55/29.05亿元，对应PE分别为18.6/15.6/13.2X。
关键信息
营收与净利润
- 2020年前三季度营收：132.47亿元（+5.90%）
- 2020年前三季度归母净利润：15.99亿元（+31.67%）
- Q3营收：50.03亿元（+19.14%）
- Q3归母净利润：7.02亿元（+43.50%）
毛利率与净利率
- Q3毛利率：30.09%（+2.74个百分点）
- Q3净利率：14.23%（+3.36个百分点）
费用控制
- 期间费用率：14.29%（同比下降1.58个百分点）
- 销售费用率：同比下降1.36个PCT
- 管理费用率：同比下降0.63个PCT
- 研发费用率：同比下降0.65个PCT
- 财务费用率：因汇兑损失上升0.93个PCT
汇兑影响
- Q3美元兑离岸人民币汇率：由7.07降至6.78
- Q3财务费用：1.01亿元（同比增加120.8%）
- 公司盈利表现：尽管面临汇兑损失，Q3仍实现净利润7.02亿元，环比增长43.50%
投资估值
- EPS预测：1.57/1.87/2.22元（2020-2022）
- PE预测：18.6/15.6/13.2X（2020-2022）
- PB预测：2.9/2.5/2.2X（2020-2022）
风险提示
- 项目建设落后预期：可能影响公司未来的产能扩张和盈利增长。
- 主要市场关税壁垒政策变动：可能对公司出口业务造成不利影响。
数据概览
营收与净利润增长率
| 年份 |
营收增长率 |
归母净利润增长率 |
| 2018 |
9.9% |
12.7% |
| 2019 |
12.2% |
41.2% |
| 2020E |
8.2% |
23.1% |
| 2021E |
22.7% |
19.5% |
| 2022E |
19.9% |
18.3% |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率 |
净利率 |
| 2018 |
23.7% |
7.7% |
| 2019 |
26.5% |
9.7% |
| 2020E |
27.0% |
11.1% |
| 2021E |
27.3% |
10.8% |
| 2022E |
27.5% |
10.6% |
财务指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| ROE |
12.6% |
15.9% |
17.0% |
17.4% |
17.8% |
| 资产负债率 |
61.2% |
58.5% |
57.5% |
59.3% |
58.5% |
| 流动比率 |
1.14 |
0.81 |
0.81 |
0.75 |
0.69 |
| 速动比率 |
0.91 |
0.73 |
0.60 |
0.55 |
0.47 |
估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| P/E |
32.4 |
22.9 |
18.6 |
15.6 |
13.2 |
| P/B |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.5 |
2.2 |
| P/S |
2.5 |
2.2 |
2.1 |
1.7 |
1.4 |
