20201022-渤海证券-玲珑轮胎-601966.SH-2020三季报点评_Q3经营加速复苏_盈利能力提升_6页_801kb

玲珑轮胎（601966）2020三季报总结

核心内容

玲珑轮胎在2020年第三季度经营加速复苏，盈利能力显著提升，资本性支出大幅增长，展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 经营复苏与盈利增长：
  2020年前三季度公司实现营收132.47亿元，同比增长5.90%。其中，Q3营收达50.03亿元，同比与环比分别增长19.14%和7.32%。公司Q3归母净利润为7.02亿元，同比增长43.50%，环比增长33.76%，盈利能力持续增强，毛利率与净利率同比分别提升2.56和2.38个百分点，主要受益于原材料成本下降（五项主要原材料价格同比降12.79%）和费用控制得当（Q3期间费用率同比下降0.66个百分点）。

• 现金流状况良好：
  前三季度经营性现金流净额为24.47亿元，同比增长34.88%。其中，Q3经营性现金流净额达11.73亿元，同比增长58.85%，表明公司经营质量较高。

• 产能扩张与市场布局：
  公司前三季度资本性支出达15.71亿元，同比增长59.14%。其中，Q3资本性支出同比增长58.20%至6.96亿元。公司已获审核通过荆州基地项目的定增，持续扩大产能以满足国内外市场的需求。

关键信息

行业分析

• 全球轮胎市场增长稳定：
  全球轮胎市场规模庞大，2018年销售额达1686亿美元，2007-2018年复合增速为2.50%。替换市场占全球需求的约75%，预计市场将保持稳定增长。

• 国内胎企竞争力提升：
  国内胎企正逐步提升市场竞争力，进入世界轮胎75强的数量和销售额占比均有显著增长。2008-2018年间销售额占比提升近6个百分点。

• 行业整顿提升集中度：
  政府正推动轮胎行业出清落后产能，提升行业集中度。截至2020年，纳入监测的轮胎工厂从500多家减少至390家，CCC认证的汽车轮胎工厂从300多家减少至225家，供给端优化进程持续推进。

公司战略

• 新零售模式发力：
  2020年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能合作开发智慧营销平台，实现线上线下融合，从单一销售向整车全方位服务转型，预计零售市场将延续增长趋势。

• 原配与售后市场拓展：
  公司已进入奥迪、大众、通用、福特等国际知名车企的供应商体系，是国内唯一具备此能力的自主胎企。同时，公司提出“6+6”发展战略，新增长春基地，持续扩大产能布局。

• 产品结构优化：
  通过积极开发中高端客户和加快海外布局，公司产品结构有望持续改善，单胎均价稳步提升，盈利能力进一步增强。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  预计公司2020-2022年每股收益分别为1.73元、2.10元、2.49元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍，显示估值逐步下降，盈利持续增长。

• 投资评级：
  维持“增持”评级，认为公司作为国内轮胎行业优质领先标的，竞争力和市场份额有望持续提升。

风险提示

• 全球疫情控制低于预期
• 公司市场开拓低于预期
• 原材料涨价超预期
• 期间费用增长超预期
• 汇率风险
• 海外地区事件风险

财务摘要

投资评级说明

• 公司评级：

  • 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。

• 行业评级：

  • 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%。

声明与联系方式

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