20210424-安信证券-2021Q4收入高增59_多元化产品策略夯实核心区域需求_9页_1mb

好未来 (TAL.N) 2021年财报总结

核心内容

好未来于2021年4月24日发布2021财年第四季度及全年财报，展现出强劲的收入增长，但净利润仍为负值。公司通过多元化产品策略和线下与线上业务的协同发展，持续扩大市场份额，同时加速下沉至三四线城市，以实现更广泛的市场覆盖。

主要观点

• 收入表现强劲：2021财年第四季度总收入达到13.63亿美元，同比增长58.9%，超出市场预期。全年总收入为44.96亿美元，同比增长37.3%。
• 线上业务增长显著：学而思网校在2021Q4实现4.4亿美元收入，同比增长115%，占总收入的32%，成为公司收入的重要组成部分。
• 线下业务稳定发展：小班和其他课程（如励步英语、摩比思维）在2021Q4实现8.3亿美元收入，同比增长43%，占总收入的61%。其中，学而思培优小班贡献收入占比达53%，是公司的核心业务。
• 智康一对一业务稳步增长：2021Q4智康一对一收入约0.8亿美元，同比增长28%，占总收入的6%。
• 毛利率提升：2021Q4毛利率为57.3%，相较2020财年有所提升，显示公司盈利能力增强。
• 销售费用率高企：2021Q4销售费用达6.6亿美元，同比增长171.6%，销售费用率高达48.5%，创历史新高，反映公司加大市场推广力度。
• 扩张策略转变：2020年后，好未来加速进入三四线城市，全年新增40个城市，总城市数达到110个，学习中心数增至1098个，单季新增108个，创历史新高。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，预计2022-2024财年营收将分别达到63/86/110亿美元，同比增长40%/37%/28%。

关键信息

财务数据概览

业务结构

• 学而思网校：2021Q4收入约4.4亿美元，同比增长115%，占总收入32%。
• 小班和其他课程：2021Q4收入约8.3亿美元，同比增长43%，占总收入61%。
• 智康一对一：2021Q4收入约0.8亿美元，同比增长28%，占总收入6%。

城市布局

• 覆盖城市：截至2021财年末，好未来覆盖110个城市，其中前五大城市贡献收入增长44%，其他城市贡献增长41%。
• 新增城市：2021Q4新增8个城市（马鞍山、沧州、威海、聊城、日照、宜宾、南充和肇庆）。
• 学习中心：截至2021财年末，公司共有1098个学习中心，2021Q4单季新增108个，全年新增227个。

财务预测与估值

风险提示

• 教培政策变化
• 在线教育竞争加剧
• 获客成本上升
• 线下新网点拓展及招生不及预期

结论

好未来在2021财年展现出强劲的收入增长，特别是在线上业务和多元化产品策略的推动下，公司成功扩大了市场覆盖范围，增强了盈利能力。尽管净利润仍为负，但公司对未来的增长路径充满信心，并维持“买入-A”评级，预计未来几年将继续实现稳步增长。然而，公司也需警惕政策变化、市场竞争加剧及扩张过程中可能遇到的风险。