电气行业深度研究：中熔电气2：看好EV高电压化和储能加速带动的弹性_32页_1mb

中熔电气成长性分析总结

核心内容

中熔电气作为国内熔断器行业龙头，凭借在新能源汽车和储能领域的布局，展现出强劲的成长潜力。公司产品广泛应用于新能源车、风光储、通信、轨道交通等多个领域，尤其在新能源车和储能方面，成长性显著。随着800V高电压平台和储能行业的快速发展，中熔有望在产品价值量提升和市场份额扩大中受益，推动业绩持续增长。

主要观点

• 新能源车领域：中熔在新能源汽车熔断器市场占据国内领先地位，海外市占率有望逐步提升。随着800V平台的普及，电力熔断器ASP（平均销售价格）有望从100-130元提升至250元，提升幅度达30%-100%。激励熔断器的渗透率提升将进一步增强产品价值和安全性。
• 储能领域：储能熔断器使用数量多、电压平台高、电流更大，价值量显著高于光伏、风电和电动车。预计2023年储能贡献收入4.2亿元，营收占比达34%。公司凭借快速研发能力和与宁德时代、阳光电源等龙头企业的合作，在国内储能市场取得领先地位。
• 行业空间：预计2022年新能源熔断器市场规模达28.4亿元，2025年有望增长至80.2亿元，CAGR为41%。其中，电动车市场预计2022年达11.9亿元，2025年达36.9亿元，CAGR为46%；储能市场预计2022年4.2亿元，2025年20.7亿元，CAGR为70%。
• 竞争格局：熔断器行业集中度较高，安全性要求高且成本占比低，易形成高集中度。中熔在国内新能源汽车熔断器市场占据55%份额，与宏发、法拉等企业地位相似，且处于海外替代阶段，价格竞争不激烈。
• 产品与技术优势：中熔注重自动化生产，并向上游延伸布局关键材料。公司具备快速响应能力和产品迭代能力，已获得多项激励熔断器相关专利，提升产品竞争力。
• 利润率提升：随着储能占比提升和大宗原材料价格下降，公司整体利润率有望改善。2022年预计实现归母净利1.7亿元，同比增长107%；2023年预计实现归母净利2.8亿元，同比增长70%。
• 远期发展：公司计划拓展电子熔断器等新品类，有望成为电路保护领域的平台型公司。

关键信息

• 2021年营收结构：新能源相关下游营收占比达85%，其中新能源车52%、风光储29%。
• 2022年Q1业绩：营收1.46亿元，同比增长105%；归母净利0.33亿元，同比增长85%。
• 海外拓展：2017年通过德尔福进入国际市场，2018年进入特斯拉供应链，2019年进入戴姆勒供应链。
• 产品升级：800V平台下，电力熔断器ASP有望提升至250元；激励熔断器可提升系统安全性，预计单车价值提升90-100元。
• 研发投入：IPO募集3.6亿元，其中2.2亿元用于智能电气产业基地建设，0.4亿元用于研发中心建设。
• 市场占有率：2019年国内新能源汽车熔断器市场占有率达55%，全球CR3为64%，主要由Littlefuse、Bussmann、Mersen占据。

风险提示

• 电力熔断器价格大幅下降可能影响利润率。
• 新能源汽车销量不及预期可能影响熔断器需求。
• 新客户开拓不顺利可能影响业绩增长。
• 风光储装机量大幅下降可能影响营收。
• 市场规模测算具有主观性，仅供参考。

投资建议

• 成长性来源：新能源车海外市占率提升+800V趋势下ASP提升；储能行业高增长+与龙头企业合作。
• 预计利润：2022年归母净利1.7亿元，2023年归母净利2.8亿元，同比增长分别为107%和70%。
• 未来潜力：公司有望在2025年成为电路保护领域的平台型企业，拓展电子熔断器等新品类。

结论

中熔电气凭借在新能源汽车和储能领域的布局，展现出良好的成长性和市场前景。公司在国内市场占据领先地位，且在海外拓展方面具备潜力。随着技术进步和市场需求增长，公司有望实现业绩持续增长，并在行业竞争中保持优势地位。