深度报告-20220722-天风证券-电气行业深度研究_中熔电气2_看好EV高电压化和储能加速带动的弹性_32页_1mb

中熔电气成长性分析总结

核心内容概述

中熔电气作为国内熔断器行业的领先企业，其在新能源汽车及储能领域的成长性备受关注。公司通过不断提升海外市占率、产品技术升级以及市场拓展，展现出强劲的发展潜力。本文分析了中熔在新能源车和储能领域的发展路径、市场空间、竞争格局及投资建议，旨在为投资者提供全面的参考。

主要观点

新能源车：ASP提升+海外市占率增长

• 800V趋势：随着新能源汽车向高电压平台发展，中熔的电力熔断器ASP（平均销售价格）有望从100-130元提升至250元，提升幅度达30%-100%。
• 激励熔断器：激励熔断器在800V平台车型中渗透率提升，能够主动切断电路，提高安全性，进一步推动ASP增长。
• 海外拓展：2017年通过德尔福进入国际市场，2018年与特斯拉合作，2019年进入戴姆勒供应链，预计2023-2024年海外市占率逐步提升。
• 营收占比：2022年新能源车营收占比达52%，2023年预计降至50%，但仍为主要收入来源。

储能：高增长+高价值

• 应用广泛：储能熔断器主要用于电池模组、电池簇/电池组、逆变器等，使用数量远高于光伏、风电、电动车。
• 价值量高：每1GW储能系统使用6,000-10,000只主熔断器及30,000-50,000只内部熔断器，价值量显著提升。
• 市场增长快：预计2022年全球储能装机84GWh，2025年达441GWh，CAGR达73%。
• 营收贡献：2023年储能预计贡献4.2亿元，营收占比达34%，预计2025年达20.7亿元。

关键信息

行业空间

• 新能源车：预计2022年全球市场空间达11.9亿元，2025年达36.9亿元，CAGR为46%。
• 光伏：预计2022年全球市场空间达16.5亿元，2025年达43.2亿元，CAGR为25%。
• 风电：预计2022年全球市场空间达2.5亿元，2025年达3.5亿元，CAGR为11%。
• 储能：预计2022年全球市场空间达4.2亿元，2025年达20.7亿元，CAGR为70%。
• 新能源熔断器总规模：预计2022年达28.4亿元，2025年达80.2亿元，CAGR为41%。

竞争格局

• 高集中度：熔断器为安全器件，下游企业更倾向于集中采购，行业集中度较高。
• 国内龙头地位稳固：2019年国内新能源汽车熔断器市场中熔市占率达55%，与Bussmann、Mersen形成CR3为95%的格局。
• 技术壁垒：公司产品在新能源汽车领域已通过多家一线车企的验证，具备较强的市场认可度。
• 自动化与材料布局：公司布局关键材料（如M效应材料、灭弧介质）并建设自动化产线，提升产品一致性和竞争力。

新品类拓展

• 电子熔断器：公司正拓展电子熔断器市场，未来有望成为电路保护领域的平台型企业。
• 募投项目：IPO募集资金3.6亿元，其中2.2亿元用于智能电气产业基地建设，0.4亿元用于研发中心，达产后新增产能6686.1万只，其中电子熔断器占比5200万只。

投资建议

• 成长性来源：新能源车海外市占率提升与ASP上涨，以及储能行业高增长。
• 预计净利润：2022年归母净利预计1.7亿元，同比增长107%；2023年预计2.8亿元，同比增长70%。
• 利润率提升：随着储能占比提升及大宗原材料价格下降，公司整体利润率有望改善。
• 未来潜力：中熔在激励熔断器、储能熔断器方面的技术优势及市场拓展，有望进一步提升其利润率。

风险提示

• 价格竞争：电力熔断器价格可能因行业竞争加剧而下降，影响利润率。
• 销量不及预期：新能源汽车销量若未达预期，将影响熔断器需求。
• 新客户开拓：公司拓展新客户如国际一线品牌可能面临挑战。
• 风光储装机下降：风光储为第二大收入来源，装机量大幅下降将影响公司业绩。
• 测算主观性：市场空间、市占率等测算存在一定的主观性，仅供参考。

总结

中熔电气凭借在新能源汽车和储能领域的技术积累与市场拓展，展现出强劲的成长潜力。其在高电压平台、激励熔断器及储能市场的布局，使其成为国内熔断器行业的龙头。公司未来有望在新能源车和储能市场中持续受益，同时拓展电子熔断器等新兴品类，提升整体利润率。尽管存在价格竞争、销量预期及新客户拓展等风险，但其在行业中的领先地位和技术优势，仍为投资者提供了良好的投资机会。