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卫龙美味（9985.HK）2026年半年报点评总结

核心内容概述

卫龙美味（9985.HK）在2026年上半年实现营业收入37.15亿元，同比增长6.7%；归母净利润7.67亿元，同比增长4.6%。尽管调味面制品收入有所下滑，但蔬菜制品收入保持高增长，成为主要增长动力。公司同时加大品牌投入，通过代言人、产品创新及多渠道营销提升品牌影响力，并宣布派发特别股息，提升股东回报。分析师下调了公司未来三年的盈利预测，但维持“增持”评级。

主要观点

1. 业务表现

• 调味面制品：收入11.81亿元，同比-9.8%。公司主动调整资源配置，将重点转向更具市场潜力的品类，同时线下传统渠道流量下滑带来影响。预计随着资源调整完成及产品迭代，该业务将逐步企稳。
• 蔬菜制品：收入24.41亿元，同比+15.8%，持续为核心增长引擎。增长得益于产品创新（如高纤牛肝菌、蒜蓉小龙虾等）及全渠道品牌建设的推进。
• 其他产品：收入0.92亿元，同比+44.1%。臭豆腐新品矩阵全面上市，包括地域风味差异化单品，获得行业奖项，产品创新能力获认可。

2. 渠道发展

• 线上渠道：收入4.83亿元，同比+43.8%。线上直销收入3.70亿元（+62.4%），线上经销收入1.13亿元（+4.5%）。公司积极布局内容电商与即时零售，增强用户粘性。
• 线下渠道：收入32.32亿元，同比+2.7%。公司紧跟线下渠道流量变化，优化门店陈列，针对新兴渠道推出差异化SKU，截至2026年6月末，线下经销商数量达1637家。

3. 区域表现

• 华东、华北、华南、西南地区收入同比分别+5%、-1%、-32%、+84%。
• 华中、华南和西南地区收入波动较大，主要由于部分直营客户合同从区域签署切换为总部签署模式，导致统计口径变化。
• 海外市场收入0.59亿元，同比+10%，显示海外市场开拓初见成效。

4. 财务指标

• 毛利率：26H1综合毛利率47.8%，同比+0.6pct。调味面制品毛利率48.9%（+0.5pct），蔬菜制品毛利率47.1%（+0.5pct），其他产品毛利率52.6%（+10.3pct），各品类毛利率均有改善。
• 费用率：销售费用率18.0%，同比+2.9pct，主要因品牌投入加大；管理费用率6.0%，同比+0.3pct，因组织建设与数字化投入。
• 净利率：26H1归母净利率20.6%，同比-0.4pct，主要由于费用率上升。
• 派息政策：公司宣布中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计约6.80亿元，派息率约90%。并发布三年分红规划，计划2026-2028年每年现金分红不低于归母净利润的80%。

5. 企业战略升级

• 完成企业文化升级，明确“美味健康”为核心路线，提升品牌内涵与社会形象。
• 持续推进品牌年轻化，如签约时代少年团作为全球代言人，推出主题限定产品及线上互动营销。
• 魔芋品类仍处于成长初期，未来有望成为新增长点。

关键信息

盈利预测与估值

财务报表概览

• 净利润：2026年预计为1,568亿元，较2025年增长10.0%。
• EPS：2026年预计为0.64元，较2025年增长0.59元。
• ROE：2026年预计为19.8%，持续提升。
• 现金流：2026年经营活动现金流为985亿元，投资活动现金流为-525亿元，融资活动现金流为-942亿元，净现金流为-482亿元。

风险提示

• 食品安全风险：消费者对食品安全的关注度持续上升。
• 需求变化风险：市场偏好可能因经济环境或健康趋势而改变。
• 行业竞争加剧：辣条及休闲食品市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。

评级与展望

• 评级：维持“增持”评级，基于公司作为行业龙头的稳定增长潜力。
• 未来展望：公司通过产品创新、品牌升级、渠道拓展及供应链优化，中长期增长可期。同时，通过高比例派息和回购，进一步提升股东回报。