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拓邦股份（002139.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

拓邦股份成立于1996年，专注于智能控制器行业，是国内占有率最高的企业之一。公司产品覆盖家电、工具、锂电、工业四大场景，形成了“三电一网”的业务格局，即电控、电机、电池和物联网。2020年公司营收达55.6亿元，年复合增长率达30.9%，2015-2020年归母净利润年复合增长率达45.8%。

上游：芯片紧缺，交付周期延长

• IC芯片是智能控制器的核心部件，2021年一季度以来，芯片缺货和涨价问题显著，导致中游控制器厂商面临挑战。
• 全球MCU芯片市场主要由美国、韩国和中国台湾主导，中国大陆市场份额较小，仅为5%左右。
• 2020年全球MCU芯片交付周期延长，意法半导体、恩智浦、德州仪器等海外龙头交付周期均有所增加。
• 拓邦股份通过提前锁价、集中采购、下游联动等策略，成功获取分货优先权，2021年一季度净利润环比增长约40%，表现出较强的应对能力。

中游：格局集中，龙头地位初现

• 行业集中度提升，国内企业如拓邦股份、和而泰、朗科智能等在海外市场份额逐步提升，海外订单占比增加。
• 研发投入持续增长，2015-2020年CAGR为34.8%，研发人员占比达21.59%，在业内领先。
• 客户结构优化，公司采用“纺锤型”客户结构，将客户分为大客户、战略客户和科创客户，形成差异化服务策略。
• 拓邦股份在营收规模、增速和研发实力方面均处于国内第一阵营，竞争优势明显。

下游：万物互联，拉动需求景气

• 物联网技术推动智能控制器行业向一体化方案发展，拓邦股份率先推出T-SMART一站式智能家电平台，与阿里云、亚马逊等平台合作，提升行业地位。
• 家电市场受益于变频技术、小家电品类多元化和城镇化率提升，市场空间持续扩大。预计2024年我国小家电市场规模将突破2000亿元。
• 电动工具市场受益于外需和内需双轮驱动，以及锂电化和无刷化趋势。2020年我国电动工具出口占总产量的85%，锂电渗透率从11.5%提升至24.1%。
• 全装修市场推动电动工具B端需求增长，2019年我国全装修渗透率为32%，远低于欧美国家，未来仍有较大增长空间。

产业景气，拓邦有望率先受益

• 拓邦股份凭借技术、产能和客户优势，在上游芯片紧缺背景下，具备更强的成本控制能力和供应链稳定性。
• 公司在2021年一季度实现净利润环比增长40%，显示出其在行业中的领先地位。
• 公司通过“三电一网”业务布局和T-SMART平台，实现了从中游向下游的业务整合，有望在行业生态中占据有利位置。

盈利预测与估值分析

• 2021-2023年盈利预测：
  • 营收：69.98亿 / 87.48亿 / 109.93亿
  • 净利润：6.83亿 / 8.21亿 / 10.34亿
  • EPS：0.60元 / 0.72元 / 0.90元
  • ROE：16.71% / 17.11% / 18.13%
• PE估值：2021年22X，2022年18X，2023年14X，估值水平略低于可比公司，但成长性突出。
• P/B估值：从5.3X下降至2.6X，显示公司估值逐步优化。

风险提示

• 上下游风险：芯片紧缺和涨价可能增加成本压力，下游家电、工业需求不及预期可能影响业绩。
• 疫情复发风险：疫情可能影响供应链和下游需求，带来不确定性。

总结

拓邦股份作为智能控制器领域的资深专家，凭借技术优势、产能布局和客户结构优化，在行业景气周期中有望率先受益。公司通过“三电一网”产品矩阵和T-SMART平台，积极布局物联网生态，推动业绩持续增长。盈利预测显示公司未来三年将保持稳定增长，估值水平合理，具备较强的市场竞争力和成长潜力，首次覆盖予以“增持”评级。