深度报告-20260211-东海证券-陕鼓动力-601369.SH-公司深度报告_高分红能量转换设备龙头_制造+运营+服务_协同发展_22页_1mb

陕鼓动力公司深度总结

核心内容

陕鼓动力是一家深耕能量转换设备制造的国家重大装备制造企业，成立于1999年，实控人为西安市国资委。公司主要业务包括能量转换设备、工业服务和能源基础设施运营三大板块，产品覆盖轴流压缩机、离心压缩机、膨胀机等，广泛应用于冶金、石化、煤化工、电力、工业气体等领域。公司技术实力雄厚，综合效率达88%，在压缩空气储能、煤化工、工业气体运营等关键领域持续突破，成为国内能量转换设备领域的龙头企业。

主要观点

• 技术领先：公司压缩机技术达到国际先进水平，具备10MW至660MW全工况设备制造能力，是煤化工、工业气体运营及压缩空气储能等领域的核心设备供应商。
• 高分红政策：公司常年保持高现金分红，2019-2024年股利支付率超60%，2025年Q3现金储备达109.69亿元，财务状况稳健。
• 压缩空气储能市场扩张：国内压缩空气储能装机规模快速增长，2024年底累计装机达7376万千瓦，2025年签约项目总规模达8420MW，公司作为核心设备供应商，签约多个大型项目，受益于行业增长。
• 煤化工行业扩产：我国煤化工产能稳步提升，尤其新疆地区煤制天然气项目大幅扩产，公司作为煤化工设备供应商，参与多个里程碑项目，技术实力获得行业认可。
• 工业气体运营增长：公司依托秦风气体，全国运营30余个气体厂，2024年能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，占总营收的38.55%，成为稳定增长引擎。

关键信息

财务指标

• 收盘价：10.85元
• 总股本：172,347万股
• 资产负债率：61.40%
• 市净率：1.96倍
• 净资产收益率：6.83%
• 12个月内最高/最低价：11.35元/7.97元

盈利预测

• 2025-2027年营业收入：预计分别为107.05亿元、114.73亿元、122.80亿元
• 2025-2027年归母净利润：预计分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元
• PE估值：当前股价对应PE分别为17.41倍、16.84倍、15.82倍，低于可比公司平均值，具备投资价值。

业务板块

1. 能量转换设备

• 核心产品：轴流压缩机、离心压缩机、膨胀机
• 应用领域：冶金、石化、煤化工、电力等
• 收入预测：2025-2027年预计分别为45.00亿元、46.58亿元、49.37亿元
• 毛利率：预计分别为29.70%、29.40%、29.30%

2. 能源基础设施运营

• 主要业务：工业气体运营，包括现场制气、零售供气等
• 收入预测：2025-2027年预计分别为47.00亿元、52.88亿元、57.63亿元
• 毛利率：预计分别为15.50%、15.25%、15.15%

3. 工业服务

• 服务内容：EPC、安装调试、检维修、备件零库存、驻点维保等
• 收入预测：2025-2027年预计分别为14.79亿元、15.00亿元、15.50亿元
• 毛利率：预计分别为21.00%、21.00%、20.80%

4. 其他业务

• 主要产品：材料销售、租赁业务等
• 收入预测：2025-2027年预计分别为0.26亿元、0.28亿元、0.30亿元
• 毛利率：预计分别为64.85%、64.91%、65.19%

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级
• 理由：公司在国内能量转换设备领域具备领先地位，受益于压缩空气储能、煤化工、工业气体运营等领域的快速发展，未来业绩增长可期。

风险提示

• 下游行业周期性波动风险：公司业务依赖冶金、化工、电力等周期性行业，若行业景气度下滑，可能影响订单和业绩。
• 政策调整风险：公司业务高度依赖国家能源绿色低碳转型、新型电力系统建设等政策，若政策调整可能影响业务发展。
• 国际化经营风险：公司产品和服务已覆盖100多个国家和地区，但海外市场存在地缘政治、汇率波动、支付能力不足等风险。

图表与数据

• 图1：陕鼓动力发展历程
• 图2：陕鼓动力股权结构
• 图3：海外项目压缩机组一次试车成功
• 图4：离心压缩机设备产销量增长迅速
• 图5：空分机组
• 图6：气体运营业务合同供气量不断增长
• 图7：能源基础设施运营收入持续增长
• 图8：公司营业收入情况
• 图9：公司归母净利润情况
• 图10：公司常年维持高现金比重
• 图11：公司常年维持高分红
• 图12：公司净利率及毛利率保持稳定
• 图13：公司三项费用率保持稳定
• 图14：我国新型储能装机规模快速增长
• 图15：非补燃式压缩空气储能技术原理示意图
• 图16：AV140轴流压缩机组
• 图17：煤化工分类
• 图18：我国煤炭产量稳步提升
• 图19：直接煤制油与传统制油成本对比
• 图20：2025年环渤海煤炭价格走势图
• 图21：2024年原油进口量与本土产量对比
• 图22：煤化工产能稳定提升
• 图23：宝丰能源固定资产大幅增加
• 图24：宝丰能源聚烯烃大幅扩产
• 图25：煤化工各类设备投资占比
• 图26：陕鼓总包某焦炉煤气制LNG项目

表格数据

• 表1：公司主营业务三大板块
• 表2：公司2025上半年主要国内外里程碑项目
• 表3：不同储能技术参数对比
• 表4：压缩空气储能效率持续提升
• 表5：压缩空气储能试点项目
• 表6：2025年国内压缩空气储能重大进展项目统计
• 表7：公司已签约的压缩空气储能项目
• 表8：新疆重点煤制天然气大幅扩产
• 表9：2024年以来公司签订多个煤化工行业里程碑项目
• 表10：陕鼓动力2025-2027年营业收入预测
• 表11：可比公司估值

附录：三大报表预测值

资产负债表

• 资产总计：2025-2027年预计分别为25155亿元、26153亿元、27177亿元
• 负债总计：2025-2027年预计分别为15198亿元、15761亿元、16320亿元
• 所有者权益总计：2025-2027年预计分别为9956亿元、10393亿元、10857亿元

现金流量表

• 现金流净增加额：2025-2027年预计分别为538亿元、1012亿元、1095亿元

利润表

• 营业总收入：2025-2027年预计分别为10705亿元、11473亿元、12280亿元
• 归母净利润：2025-2027年预计分别为1073.95亿元、1110.45亿元、1181.89亿元