20260914-西南证券-九丰能源-605090.SH-26年半年报点评_LPG毛差走阔驱动业绩高增_双资源池与特气成长共振_12页_1mb

九丰能源2026年上半年业绩总结

核心内容

九丰能源在2026年上半年实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。其中，2026Q2实现营收51.37亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%；归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%；扣非归母净利润5.00亿元，同比增长45.63%，环比增长18.76%。

主要观点

1. 业绩驱动因素

• LPG毛差走阔：LPG业务收入43.56亿元，毛利6.75亿元，毛利率15.50%，显著高于其他业务，成为核心利润增长点。
• 天然气业务：天然气业务收入28.78亿元，毛利4.15亿元，毛利率14.42%。通过“海气+陆气”双资源池对冲价格波动，实现稳定盈利。
• 特燃特气业务：特燃特气业务收入1.11亿元，毛利0.48亿元，毛利率43.24%。受益于商业航天需求增长及氦气价格上升，业务增长显著。

2. 盈利质量改善

• 综合毛利率14.95%，同比提升4.18个百分点。
• 归母净利率9.86%，同比提升约1.6个百分点。
• 经营活动现金流净额17.58亿元，同比增长142.14%，显示盈利质量显著改善。

3. 资产与财务状况

• 截至2026年6月30日，资产负债率29.63%，处于历史较低水平。
• 货币资金65.99亿元，资金储备充足。
• 公司拟中期每股派现0.2元，延续一年两次分红节奏。

4. 业务布局

• LPG业务：惠州液化烃码头配套LPG仓储基地6月完工，白浒山LPG储配站4月投产，跨区域运营能力增强。
• 特燃特气业务：海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期投产，中标2026-2028年度采购，完成7次长征系列火箭发射保障服务，拓展至甘肃酒泉。
• 中长期项目：新疆庆华二期煤制气项目（权益50%，对应年产20亿方天然气）推进顺利，预计2028年投产。

5. 盈利预测与估值

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.77亿元、19.34亿元、23.79亿元，对应EPS分别为2.51元、2.74元、3.37元。
• 给予公司2026年16倍PE，对应目标价40.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润变化

• 2026H1营业收入：96.35亿元，同比下降7.60%。
• 2026H1归母净利润：9.50亿元，同比增长10.40%。
• 2026H1扣非归母净利润：8.93亿元，同比增长10.06%。
• 2026Q2营业收入：51.37亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%。
• 2026Q2归母净利润：5.16亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%。
• 2026Q2扣非归母净利润：5.00亿元，同比增长45.63%，环比增长18.76%。

分业务表现

• LPG业务：收入43.56亿元，同比增长1.75%，毛利6.75亿元，同比增长129.86%，毛利率15.50%。
• 天然气业务：收入28.78亿元，同比下降23.46%，毛利4.15亿元，同比下降22.14%，毛利率14.42%。
• LNG生产与服务：收入15.59亿元，同比增长22.82%，毛利1.72亿元，同比增长14.22%，毛利率11.03%。
• 能源物流服务：收入2.70亿元，同比下降6.31%，毛利1.03亿元，同比下降5.23%，毛利率38.15%。
• 特燃特气业务：收入1.11亿元，同比增长132.00%，毛利0.48亿元，同比增长173.97%，毛利率43.24%。
• 其他化工产品：收入4.61亿元，同比下降41.00%，毛利0.27亿元，同比增长35.91%，毛利率5.86%。

盈利预测

风险提示

• 国际LNG/LPG价格大幅波动风险。
• 长协资源履约不及预期风险。
• 煤制气等在建项目投产进度不及预期风险。
• 汇率波动与海运运价风险。
• 商业航天发射节奏不及预期风险。

业务发展与战略布局

清洁能源主业

• LPG业务：依托“海气+陆气”双资源池，构建稳定的气源保障体系。
• LNG业务：通过自主控制LNG产能，提升市场竞争力。
• 特燃特气业务：深度卡位商业航天赛道，拓展至多个发射基地。

财务状况

• 货币资金充足，资产负债率持续优化。
• 经营性现金流净额显著增长，盈利质量提升。
• 股东权益增加，公司财务结构稳健。

总结

九丰能源在2026年上半年业绩逆势增长，核心驱动力来自LPG毛差走阔及特燃特气业务的高增长。公司通过“海气+陆气”双资源池构建竞争优势，强化盈利能力和市场地位。同时，公司积极拓展特种气体业务，特别是在商业航天领域，展现出强劲的增长潜力。财务状况稳健，现金流改善，盈利质量提升，为未来发展提供坚实支撑。预计未来三年公司归母净利润复合增长率达17.14%，给予公司“买入”评级。