20181209-新时代证券-固定收益市场周度观察_外贸与通胀回落_经济环境仍然偏向债市_15页_1mb

外贸与通胀回落，经济环境仍然偏向债市

核心内容

宏观经济与债市展望

• 外贸数据：11月以美元计出口金额同比增速降至5.4%，较10月回落10.2个百分点。主要受2017年高基数效应、贸易摩擦影响订单回归及外需放缓影响。以人民币计价增速仍保持两位数增长，汇率调整起到支撑作用。
• 进口数据：11月以美元计进口金额同比增速降至3%，较10月回落17.8个百分点。主要因内需放缓及大宗商品价格下降抑制企业补库存行为。
• 通胀情况：CPI同比涨幅回落至2.2%，PPI同比涨幅降至2.7%。食品价格回落为主因，非食品价格受油价下跌影响。猪周期低点已过，对整体通胀影响有限，不制约货币政策空间。
• 债市判断：春节前宏观基本面环境对债市较为安全，收益率下行趋势延续。春节后，基建补短板及政策加码可能带来波动，但难以改变收益率下行趋势。

主要观点

• 外贸和通胀的回落虽在预期之内，但实际数据表现略低于预期，显示经济下行压力仍在。
• 人民币计价出口仍保持较高增速，汇率调整对出口支撑明显。
• 通胀回落主因是油价下跌及食品供应恢复，不构成对货币政策的明显制约。
• 债市整体环境偏向安全，收益率下行趋势延续，建议关注春节前的债券市场机会。

关键信息

利率债市场动态

• 流动性：央行暂停逆回购操作，MLF到期1880亿元，等量续作，全口径净投放1000亿元。DR001和DR007下行，交易所资金价格下降更明显。
• 一级市场：利率债发行规模增加至1914.4亿元，净融资回升。国债和国开债发行规模分别为1262.8亿元和300亿元。
• 二级市场：国债收益率继续下行，10年期长端收益率跌破3.3%。国开债收益率普遍下行，10Y-1Y期限利差收窄。

信用债市场动态

• 发行情况：信用债发行量回暖，净融资回升。发行规模达1665.62亿元，其中短期融资券占比最高（26.9%）。
• 行业分布：金融业发行规模最大（24.04%），建筑业和综合类紧随其后。
• 评级分布：AAA级发行占比最大（54.53%），AA+级占比24.78%，AA及以下占比35.78%。
• 信用利差：城投债信用利差普遍收窄，中短期票据信用利差走阔，分化明显。
• 违约事件：共6只信用债违约，包括14鲁金茂MTN001、15华信债、17龙跃E1、17龙跃E2、17永泰能源MTN002、17洛娃科技CP001。
• 评级调整：洛娃集团由AA下调至B，评级展望为负面；金茂集团由CCC下调至C；珠江投资由AA上调至AA+。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

附录

• 图表目录：包含利率债与信用债的收益率曲线、利差走势、发行与到期规模等图表。
• 相关报告：列出一系列与债市及宏观经济相关的研究报告，提供更全面的市场分析视角。
• 免责声明：报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不保证准确性或完整性，仅作参考使用。