20161227-华创证券-健身行业深度报告系列之一：消费升级+资本借力，四千亿规模可期_43页_2mb

健身行业深度报告总结

核心内容概述

本报告对国内健身俱乐部行业进行了深入分析，指出该行业正处于快速成长期，市场规模约300亿，但潜在市场空间高达3800亿。行业具备消费升级、政策激励和健身APP正向催化三大驱动逻辑。同时，报告对日本健身俱乐部行业进行了对标分析，并推荐了多个投资标的。

主要观点

市场规模与增长潜力

• 当前市场规模：约300亿元，预计到2020年可达669亿元，年复合增长率17.4%。
• 潜在市场空间：若会员渗透率提升至3.1%，人均年消费达到8600元，则市场规模有望达到3800亿元。
• 对标日本：日本健身俱乐部市场规模约4000亿日元，会员渗透率3.1%，人均消费8600元，而中国目前渗透率较低，未来仍有较大提升空间。

驱动逻辑

1. 消费升级：随着人均GDP提高，健身消费占比低，存在较大增长空间。
2. 政策激励：国家出台多项政策推动全民健身，如《全民健身计划（2016-2020）》、《“健康中国2030”规划纲要》等。
3. 健身APP催化：健身APP突破时空限制，提升用户健身频次，推动健身风潮形成。

供给端现状

• 增速低于需求端：2015年健身俱乐部数量年均复合增长率6.9%，低于会员人数增长率10.1%。
• 市场集中度低：2015年CR5仅为14.3%，区域化龙头占据主要市场份额。
• 行业壁垒低，毛利率不高：行业毛利率约30%-40%，但受租金和人力成本影响较大。

关键信息

健身俱乐部商业模式

• 收入端：主要来自健身卡销售和私教服务，其中私教业务占比高，ARPU值显著高于其他业务。
• 成本端：租金和人力成本是主要支出，2015年工资成本占比42.6%，租赁费占比17.5%。
• 预付模式：健身俱乐部普遍采用预付费模式，有利于现金流回流和快速扩张。

健身俱乐部行业痛点

• 教练稳定性：私教收入占比增加，教练成为核心资源，稳定性与成本控制是行业发展的关键。
• 成本控制：租金和人力成本高，影响盈利能力，未来龙头企业需解决这些问题。

健身俱乐部区域分布

• 头部市场：北京、上海是主要市场，市场占有率约23.8%。
• 长尾市场：杭州、成都、西安、广州、重庆等城市潜力大，会员渗透率仍有提升空间。

健身器材市场

• 市场规模：2015年为359亿元，预计2020年达到523亿元。
• 品牌分类：包括国外品牌（如ICON、Life Fitness）和国内品牌（如英派斯、舒华）。

行业对标日本

• 市场集中度高：日本六家龙头公司市场份额合计约40%，而中国CR5仅为14.3%。
• 龙头企业潜力：中国健身俱乐部市场空间达3800亿元，若龙头公司市场份额达10%，则营收可达380亿元。

投资标的推荐

• 贵人鸟：强烈推荐，拟收购威康健身，已投资虎扑、动域资本、奥美健康、乐动天下等项目，2016年预计利润3.31亿元，PE为59倍。
• 探路者：推荐，投资FitTime、奥美健康、乐动天下等，2016年预计利润1.86亿元，PE为53倍。
• 莱茵体育：推荐，打造“社会公共体育服务体系”和“优质IP赛事运营体系”，投资飞马健身和小斑科技。
• 中体产业：控股中体倍力，60+家门店，主要分布在北京和一级省会城市。
• 中航时尚：新三板挂牌公司，2016年预计利润0.25亿元，PE为17.7倍。

行业发展趋势

• 健身风潮加速：随着健身APP用户渗透率提高，健身将成为大众生活方式。
• 资本注入推动：随着资本涌入，健身俱乐部数量将迅速增长，达到供需平衡。
• 龙头企业形成：未来有望出现类似日本Tosho的健身俱乐部巨头，实现规模化发展。

行业特征与挑战

• 轻资产模式：健身俱乐部为轻资产行业，初始投资约390-500万元，但毛利率不高。
• 依赖扩张：企业成长主要依赖新开店数，同店增长有限。
• 政策与市场结合：政策推动与市场发展相结合，为健身行业提供持续增长动力。

结论

国内健身俱乐部行业具备良好的增长潜力，市场规模有望从300亿增长至3800亿。行业受消费升级、政策激励和健身APP的共同驱动，未来将出现龙头企业。投资建议包括贵人鸟、探路者、莱茵体育、中体产业和中航时尚等公司，重点关注其在教练资源、成本控制和市场扩张方面的表现。